【宏观】慎言长期债市牛市，下半年利率下行空间有限

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-12 08:06

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但利率下行空间和持续性都有限。 宏观大环境决定了货币政策下半年将只是“微调整”。尽管房地产和库存周期带来下半年中国经济一定的下行压力，但是由于制造业投资增速仍然将反弹，外需改善仍然具有持续性，因此通过宏观政策的“微调整”，下半年的中国经济增速是可以稳定在6.5-7.0%的区间，货币政策并不需要重回大水漫灌时代，因此下半年货币政策和流动性边际改善的空间非常有限。未来一段时间货币政策仍然在“稳增长”和“防风险”之间寻求平衡。综上所述，我们认为10年期国债收益率下行的空间在20-30BP，10年国债收益率重回3.0%以下的概率很小。这轮利率债走牛的行情的窗口期预计可持续至4季度中旬。预期2017年CPI涨幅将会回至2.5-3.0%的区间，2017年年底通胀预期的走高将会终结这轮利率债的下行空间。

警惕2018年通胀预期的陡增成为这一轮债牛行情的终结者。 对2018年来说，食品价格涨幅的异常将会消失，工业品产能的出清将导致非食品涨幅回归正常中枢水平，预计这都将推动CPI涨幅回升至2.5-3.0%的区间。警惕年底通胀预期走高扭转债市行情。