正文
目前基于中报的行业比较来看（三季报预计变化不大），无论是总量环境还是行业间胜率-赔率对比，出口链当前还是多数方面占优、且有资金容量的资产，当前仍具备配置价值，我们下文具体展开。
首先总量来看，当前内需偏弱的现实仍未逆转，与之相对脱敏的出口链的配置环境便仍未逆转。我们简单总结中报呈现的总量图景：
1. ROE超预期下滑12个季度，且今年展望来看广义赤字率扩张幅度有限，财政发力→PPI改善→ROE改善的传导力度有限。
2. 企业“缩表”，有息负债率磨底、无息负债率下滑，尤其是反映订单情况的“合同负债+预收账款”依然下降很快。
3. 企业
“减少筹钱而继续还款”，使得筹资现金流下滑较快、并拖累净现金流。
其次，中观来看，当前盈利环境最突出的特征是“增长稀缺”，而出口链正是稀缺的景气方向。
中报的盈利环境：景气稀缺。
即期盈利来看
，24H1高
增长（增速>20%）的行业数量已接近近十年的新低，仅次于疫情冲击的20Q1盈利底。同时远期盈利的不确定性也上升，财报季85%的二级行业下修24年盈利预测。
那么，哪些资产是稀缺的景气方向？主要集中在外需和科技。
我们看哪些行业在财报季逆势上修盈利预测、且下半年仍可以至少有20%以上的增长，主要集中在外需链条（出口链/资源品）和科技链
条（电子/AI算力）。
上述两个方向
中，本篇报告我
们重点讨论出口链。事实上，除盈利之外，我们进一步细拆收入和ROE，也可以看到出口链是当前稀缺的景气方向：
（1）在A股收入负增长的背景下，多数出口链收入还有20%以上的增长，需求侧景气仍高增；
（2）在A股整体
周转和ROE承压的背景下，部分出口链行业率先实现周转率的抬
升，并支撑ROE。
最后，今年还是“存量市场”，低估值因子还是很显著。出口链是当前少有的估值比较便宜且有基本面逻辑的大赛道。
我们对比当前内需资产、红利低波资产、出口链、果链/NV链这几类有仓位容量的资产来进行估值对比（挑选研究比较充分的基金重仓股来对比）。
（1）内需资产比较便宜，但基本面预期短期难见改善，重点对比其余三类；
（2）果链和NV链估值不算便宜，24E的PE在20X-30X左右，PE（TTM）大多在22年以来的中枢以上；
（3）低波红利资产也不算便宜，PE大多在15-20X，PE（TTM）大多到了23年以来的高位，PB-ROE国际经验比较来看也不算便宜；
（4）出口链多数公司的24E的PE在20X以下，部分到了15X以下，且大多数PE（TTM）已在23年以来的低位，相对来说赔率更佳。
总结来看，A股当前有资金容量、且有基本面的品种并不多，对比经济周期类资产、稳定价值类资产、景气成长类资产里面的各类细分，出口链相对来说景气预期佳+估值低位，当前仍具备配置的稀缺性。
二、向后展望，影响出口链的几个变量：美国大选、全球PMI下行
（一）
美国大选：大选明晰还要等到11月
