【广发•早间速递】如何看4月信贷社融数据

宏观：为何高关税之下美国4月CPI没有立刻走高

2025年4月美国通胀数据继续降温，较市场预期也略低一些：CPI 同比降至2.3%，前值+2.4%，预期+2.4%；环比+0.2%，前值-0.1%，预期+0.3%。 核心CPI 同比+2.8%，前值+2.8%，预期+2.8%；环比+0.2%，前值+0.1%，预期+0.3%。

为什么高关税之下的美国4月CPI没有走高？ 一是从关税到物价存在一个传递时间，美联储5月9日的报告显示2018-2019年的关税变化在两个月内传导到消费品价格；二是关税前美国消费者和企业普遍存在抢购和囤货，库存对价格影响存在一定缓冲；三是前期鸡蛋供给严重短缺，价格基数较高，4月鸡蛋价格环比下行达12.7%，对肉禽类价格也带来一定联动；四是私人部门服务消费需求有所走弱，对酒店、机票等价格形成约束；五是油价调整背景下，尽管能源服务价格较高，但能源类商品还是环比负增长的，CPI燃油及其他燃料环比为-2.6%。

CPI没有走高，逻辑上降息的约束减小。 但值得注意的 一是关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但依然存在， 中美日内瓦经贸会谈联合声明后，美国对全球有效关税税率从23%降至13%，其中，对中国有效关税税率降至31.8%。但由于“基础关税”已经普遍加征，目前的关税税率仍然高于所谓“解放日”之前。它对于通胀的上拉效应仍然存在； 二则关税下降之后，美国经济出现衰退或硬着陆的风险同样显著降低。 所以从美联储的决策倾向来看，目前仍较为模糊，“等待”的基本姿态没有变化。