从Seth Klarman说起，告诉你真正的安全边际

正文

请到「今天看啥」查看全文

类似的观点巴菲特也曾经感慨过。在《格雷厄姆-多德村的超级投资家》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）中巴老表示：（价值投资）花四毛钱买一块钱资产的这个念头，人们要么是秒懂，要么是永远都不懂；这就跟移花接木一样，要么有些直接就参天大树，剩下的那些人你就算传道一百年、拿着各种证据啊记录啊摊开在他面前，也是鸡同鸭讲，不同世界的人没必要强行沟通。

按照这个观点，我们不用担心全市场都会变成夹头从而消弭价值投资的超额收益，或者担心雪球被夹头们沦陷，因为这不可能嘛——一部分人”从基因上不可能”成为夹头。

最安全边际题

有人问巴菲特，投资里有没有四字真言送给我们这些韭菜丫？这其实是个韭菜问题，但巴菲特还真就想了想， 郑重其事地回答说：有，送你四个字：安全边际。 他认为这是投资里最重要的四个汉字（或三个单词 margin of safety）。于是我们就听到了铺天盖地对“安全边际”的喧哗与骚动。我知道对于很多人而言这玩意儿都要听得都恶心了，但我也知道对于很多人而言未必知道这个四字真言的确切含义。

而克神比巴老对于安全边际要更加执念一点，他不仅嘴上说安全边际重要，还特意写了一本目前市面上价格三千美金的书，来彻底阐述安全边际的重要性，并将该书取名为——请原谅理科生的直男思维——《安全边际》。

安全边际一词，第一次出现是在格雷厄姆祖宗的《证券分析》一书里， 原文定义是股票现价与它的最低的内在价值之间的折扣。

可能有人会说不对啊这里有个逻辑问题，市场为啥要打折卖这不是缺心眼吗？ 这就回到了格雷厄姆关于Mr. Market 的那个隐喻，Mr. Market是典型的双向情感障碍（bipolar）患者，也就是同时罹患狂躁症与抑郁症的病人。 在狂躁的时候他兴高采烈地溢价买卖，在抑郁的时候他心灰意冷地折价买卖，所以就会有打折的可能，就有出现安全边际的可能。

说起来也许略抽象，画个图来巩固一下。

如果你相信市场是完全有效的而不是一个双向情感障碍患者，那么安全边际也不要去想了，因为对你而言它并不存在。

从图中来看这个安全边际的概念看似简单朴素得喜闻乐见，其实略微还是有点深意的。

第一，内在价值是“最低的内在价值”（minimum intrinsic value），有人可能会问奇怪了内在价值为啥还有最高最低，它不就是一数字么？其实不然，因为你去问任何夹头大神，无论是巴菲特还是克拉曼甚至是格雷厄姆，你去问他们 000932 的内在价值是多少，他们一定不会告诉你一个精确数字，这个只有神棍才能做到。估值精确到一个点，统计上这叫点估计，统计学告诉我们点估计都是不靠谱的，所以我们的内在价值一定是一个大概的模糊的区间。

做过比较深度的估值练*的同学们都知道最后出来的结果一般而言就是一个区间——比如我算出来000932的内在价值大概是在 1块钱到20块钱之间——因为我估值不可能只用一种方法来估，如果你通过不同的估值方法却纷纷做出来同样一个结果，那就是无耻的巧合，我们会怀疑你是不是在搞反向工程。 想要不无耻你就只能给区间，因为那么多个结果谁对谁错你其实并无把握；不耍流氓的天气预报一定给的是降雨概率，而不耍流氓的估值分析一定给的是价格区间。

古谚有云，含糊的正确要好过精准的错误。 我们对内在价值的估计是含糊的，所以就存在最低的内在价值，而安全边际——至少在格老爷子的心中——是以最低的内在价值为衣钵的。

请到「今天看啥」查看全文