正文
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央国企红利资产
：1）
城燃、水务、核电等公用事业
，未来有望进一步提升分红比例，受益于提价、商业模式优化、自由现金流转正等因素。2）
趁调整，配置股息率依然在6%以上的三大运营商、高速公路、银行等
。
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香港本地股中的优质高股息红利资产
。部分香港本地金融业、公用事业、综合业的代表性公司的股息率和分红比例都维持在高位，后续随着美债收益率回落，Hibor利率下行，香港本地股股息率与Hibor利率的利差重新走阔，香港本地股有望获得价值重估。
风险提示：大国博弈风险；美国货币政策超预期风险；经济增速下行超预期风险。
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报告正文
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一、港股2024年内第二阶段行情的必要条件成熟
1.1、5月中下旬我们曾指出港股6、7月份是行情震荡期，8月份有望启动第二阶段行情
在5月中下旬，我们曾指出:港股“空头回补”驱动的第一阶段行情已基本结束，港股6、7月份是行情震荡期，8月份有望启动第二阶段行情
。主要原因包括：首先，经历大幅大涨之后，随着卖空成交占比和风险溢价的回落，获利盘的回吐在所难免；其次，海外投资者需要等待政策效果显现并观察基本面数据的改善；第三，考虑到美国经济的韧性以及高通胀的粘性，6、7月份美债长端利率将维持在在4%以上。此外，在6、7月外资传统的度假季节，市场可能会产生“获利落袋”的避险情绪。
1.2、经过2个多月的调整，港股风险充分释放，配置价值再次凸显
市场情绪显著回落，港股的卖空成交占比从5月份10%附近再度回升到历史高位。
7月26日，卖空成交占比从5月底的11.7%回升到21.8%，处于2021年以来97.3%分位数水平
。
港股市场的估值水平经历了近期的调整后，再次回到了较低的区间
。恒生指数的PE（TTM）在5月份曾一度回升至2015年以来的中位数水平，但目前又回落至8.73倍，位于2015年以来的12.7%分位数水平。同时，恒生指数的PB也从5月份高点接近1倍回落至当前0.85倍，处于2015年以来的3.7%分位数水平。
1.3、结构上看，港股核心资产和红利资产的配置价值凸显、股东回报率高
港股红利板块，即便考虑股利税，股息率仍非常具有吸引力
。截至7月30日，10年期中国国债利率为2.15%，而恒生港股通高股息低波动指数的股息率为7.04%，红利资产吸引力依然非常强。比较两地上市AH股的股息率（近12个月），H股较A股股息率更高，即便考虑到港股通投资时港股将面临的约20-28%的股利税，港股高股息股票的股息率依然更具吸引力。
港股红利板块近期的回调，提供了中期配置良机。在“特朗普交易”的干扰之下，能源和原材料行业股票出现下跌，叠加前期大幅上涨以及红利除权等因素，部分投资者选择落袋为安，导致港股红利板块调整，甚至运营商、公用事业等低波红利资产也受到拖累。
互联网龙头为代表的核心资产，积极回购并提高分红派息，使得其股息+回购收益率已经上升至5%左右。
以腾讯为例，根据2023财年的分红计算，目前股息率为0.9%，根据公告的回购计划，其折合至年度的回购金相当于当前市值3.59%，二者合计约4.6%。阿里巴巴、京东的股息+回购收益率也分别达到5.6%、5.05%。
二、展望港股第二阶段行情：核心动力是龙头公司盈利预测上调+持续回购
2.1、8月份港股迎来中报季，恒指的整体业绩较难低于当前悲观的一致预期，随着新旧动能转换、竞争格局改善，核心资产的业绩指引有望超预期
8月份港股中报季，在本就低迷的业绩预期下，港股整体业绩低于预期的风险不大，核心资产的业绩指引或更加乐观
。根据彭博提供的数据，恒生指数 2024 年净利润增速一致预期仅为 6.5%，低于去年的实际增速。考虑到今年中国名义GDP增速有望高于去年，叠加回购因素，恒指龙头公司的EPS预测下半年有望上调。
2.2、在高质量发展的新时代背景下，投资者将更加重视股东回报，港股龙头公司持续提高分红、回购，将有助于提升配置吸引力
8月份开始，随着中报的披露，港股龙头公司一旦展现出积极的业绩指引或进一步推进分红、回购，将提升配置吸引力，进而成为推动市场进入第二阶段行情的关键力量。
港股上市公司2024年回购浪潮进一步加速。
截至 2024年7月23日，2024年港股市场回购金额达1523 亿港元，已超过2023 年全年的回购总额。其中，腾讯控股2024年上半年回购金额达614亿港元，已超过2023年全年的494亿港元，美团的回购金额也达到了217亿港元，汇丰控股2024年上半年的回购金额也超过2023年全年。
伴随着中国经济从高增速转向高质量发展，投资回报的期望逐渐从单纯追逐利润高增长转向业绩可持续并注重分红和股票回购。
一方面，以互联网龙头为代表的核心资产正在显著提升其回购力度
，增加分红，以不断改善对股东的回报。
另一方面，在政策的进一步约束与激励下，央国企分红稳定性和动力将继续增强
。
