中泰时钟动态：债市拨云见日，投资当酝酿布局！

16年11月以来，十年期国债收益率有显著抬升，这是经济景气回升、通胀攀升、货币政策收紧、美联储加息等诸多因素的综合结果。中泰时钟2017年1-4月的评分在20分上下（1、2月份数值往往有异常），较之2016年四季度30以上的评分有一定回落，这表明收益率的抬升动能已有缓和，但不能排除收益率进一步上行之可能。

根据最新的宏观数据，中泰时钟的评分再度明显回落，目前已在10分之下，意味着收益率的抬升动能已大为衰竭，结合收益率已处相对高位，判定债市已经从“雪”的阶段进入到了“风”的阶段：收益率整体上行的时段结束，将进入到高位震荡的时段。

如果在“雪”阶段的应对策略是防御为先、坚决回避；那么在“风”阶段，应对策略则是耕耘布局、适当加仓。

中泰时钟是纯粹的宏观指标体系，未能有效体现监管政策动态。但中泰时钟良好的历史回测效果无疑表明一个事实：监管政策最终会追随宏观基本面，专注于宏观基本面，才能拨云见日，先机洞察大趋势。

近期债券市场讨论的焦点在于监管，对于基本面的关注度反而不高。但是，我们在上一期中泰债券时钟的报告《中泰时钟——债市的风花雪月》中，基于自上而下的宏观视角，运用四个维度（产出、通胀、政策、其他资产），以十年期国债收益率作为标的，构建了中泰时钟的债市版。测试结果表明，中泰时钟对债市阶段具有较好的刻画能力和预判能力，按照不同方式调仓，相对基准的年均超额收益可以达到1.97%或1.86%。 因此，该模型回测结果的良好反映了一个事实：我国债券市场的运行在中长期依然遵循基本面。

在尚显年轻的债券市场过去十余年的运行轨迹中，自然从来不会缺少政策或监管对市场的影响，那么为何通过自上而下的宏观视角所构建的债券组合依然能够跑赢市场？我们在这篇报告中，将继续以十年期国债收益率作为标的，将其历史走势，主导因素，和基本面的运行关系等进行回顾和梳理 ，希望能够阐述一个影响债市的核心逻辑：基本面对于债市的影响只会迟到，从未缺席。 因此，尽管短期内监管对债市的影响的确发挥着很大作用，但从长期来看，监管因素也会依附于基本面，在当前的市场环境中， 通过跟踪与研究基本面的变化来构建和调整操作策略依然是债市投资中不可或缺的关键一环。