【天风商社刘章明团队】东方时尚：预收款同比增6.4%，学员稳步增长，并购基金落地助力外延扩张

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、拟参与投资设立并购基金： 公司全资子公司苏州东方时尚、东方时尚投资拟与汇桥投资共同发起设立东方时尚产业并购基金，目标规模10亿，有效期3年，管理费率1.5%， 现金出资，其中，苏州东方时尚作为劣后级合伙人出资，汇桥作为普通合伙人出资，剩余资金由汇桥募集。上市公司对并购基金项目有优先收购权。

点评：（1）基金投资方向为驾培和教育培训里具有一定规模成熟期项目，兼顾教育培训里面的成长项目； （2）便于东方时尚全国扩张中平衡地方利益关系，不断吸引区域性资本和资源，助力异地驾校开拓； （3）短期内将无法盈利的项目在并购基金内进行孵化，不会对上市公司利润产业负面影响，长期内培育新的利润增长点。 我们判断，并购基金的成立是公司行业整合、异地扩张提升市占率的核心一环，具有战略性意义。

3、 公司年初小非解禁完毕，压制股价因素消除，加上第一期员工持股计划实施完毕，内部利益趋于一致，股价弹性大。

“自建+并购”模式加速整合行业资源，提高全国市占率： 自建（以云南东方时尚为标准，重资产运营）和并购（以湖北荆州晶崴驾校为标准，现金收购、轻资产运营）双重模式快速进行异地复制。公司具备极强的内生造血能力和外延整合能力，市场集中度有望5-10年从1%提升至20%，前景广阔； 标准化管理带动异地分校内生净利率提升： 北京东方时尚稳定状态毛利率62%左右，净利率33%左右，高于市场同行，得益于公司培训流程的标准化、信息化和模块化。未来将这套标准化模式在其他地区驾校进行推广，能够大幅提升分校区的盈利水平。 通航业务拓展，打开利润想象空间： 公司积极拓展通航培训业务和驾培衍生服务，未来20年中国将需要2400架新飞机，各类民航人才24万，缺口巨大，公司通过探索“校企合作”模式，

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