分化是大势所趋——从美股历史数据看《乡下人的悲歌》

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2010年至今美股占比12.5%的650家公司合计创造69万亿美元净财富（股价上涨的价差收益加上分红）， 占比87.5%的4540家公司合计创造净财富为0 。

2010年以来 美股全部累计收益（亿美元）

来源：Bloomberg，中泰证券研究所

由此可见，大部分上市公司都没有给投资者带来回报。美国股市也不是一开始就是成熟市场， 它从一个散户市场变为机构投资者主导的市场，大约折腾了70多年时间 ，这的过程实际上就是散户不断被“ 消灭”的过程。如果万斯对他的家乡遭遇愤愤不平，那么过去美国大量散户由于买了这些没有给投资者带来任何回报的公司而出局，是否也应该写一本《散户们的悲歌》？

美国股市是上市公司退市率非常高的市场， 从开设股市至今，差不多有80%的上市公司消失了，或者直接退市，或者被收购兼并 ，这实际上也符合企业的生命周期特征。1985年至今，美股累计收益率前10的公司里居然已经有5家退市；而全部 美股1985年至今，平均寿命14.5年，中位数仅有8.9年 。

数据表明，美国中小企业的寿命不到7年， 中国中小企业则更短，据称平均寿命不到3年 。为何大部分企业的寿命那么短，但美国股指却能长期且大幅上涨？还是因为奉行优胜劣汰的市场化原则。

尽管美国三大股指过去10年的累计涨幅比较大，但真正拉动股指的股票也就10%左右。

美国股市数据统计发现，活得越长的企业，给投资者回报就越高。美股中寿命超过10年的公司平均年化收益率1.8%，寿命超过20年的公司平均寿命5.3%，寿命超过30年的公司平均寿命7.6%（以上统计包括已退市股票），可见拉长来看，长寿的公司有更高的平均年化，更值得持有。

寿命越长的公司年化收益率越高

来源：Bloomberg，中泰证券研究所

美股的另一个显著特征是强者恒强、大者恒大。美股Big7（美国著名的大市值科技股：苹果、微软、英伟达、谷歌、亚马逊、META、特斯拉）的 平均市盈率由2024年年初以来的45倍附近，略降至如今的40倍左右 。说明股价的上涨基础还在于企业盈利增长。

从过去50年来的所有上市公司表现看，投资权益资产的风险实际上很大，因为大部分企业的生命周期都很短，但投资指数基金（ETF）的风险就相对小，因为指数的编制规则就是不断更换指数标的，实行优胜劣汰。

在现实世界中，分化不仅体现在行业和企业部门，还体现在居民部门内部的贫富差距不断扩大，一国不同地域之间的差距扩大你，乃至国家之间的差距扩大。这种分化达到某种高度，则可能就会导致内乱或外战。

一些国家1%和10%居民持有的财富占比

来源：World Inequality Database，中泰证券研究所

在上世纪20年代美国也曾出过一本很畅销的书，叫《了不起的盖茨比》，也被拍成电影且获得奥斯卡金像奖。该书揭示了美国梦的幻灭：盖茨比尽管从社会底层成功跃升为富豪，但期望通过物质赋予来祈求获得情感的努力最终还是失败了。之后加拿大的一个经济学家迈尔斯·克拉克创造了“了不起的盖茨比曲线（The Great Gatsby Curve）”，该曲线的横轴是大家熟知的不同国家的基尼系数，而 纵轴则是阶层固化的弹性系数，来说明实现美国梦的难易程度。

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