4月第三周全球资产演绎前期“风险计提”后的冲回，日欧股指明显收涨，美股仍偏弱但振幅下降。黄金续创新高，交易指标提示“超买”信号。中国资产彰显韧性，兼具低估值与稳健特征的红利板块重回优势。
一是全球股市演绎“风险计提”后的偶发冲回，日欧股指均明显收涨，美股仍相对承压，但波动率亦有所回落。美股三大股指表现仍最为靠后，关税风波、美联储决策与后续财政安排均牵动市场，道琼斯工业、纳斯达克、标普500周涨跌幅分别为-2.7%、-2.6%、-1.5%。标普行业中地产、能源领涨，信息、可选、通信调整明显。但标准普尔500波动率指数(VIX)震荡回落至30下方（29.65%）。欧洲股市表现较好，尤其是德国DAX指数涨4.08%领涨全球。伴随着日债收益率下降、美日贸易进入谈判窗口期，日经225在连续三周收跌后录得明显3.4%周涨幅。相比之下中国资产彰显韧性，港股恒指止跌回升，收涨2.3%，恒生科技虽继续调整但跌幅仅为0.3%；A股上证综指、沪深300均小幅收涨，创业板指继续调整，但跌幅收窄至0.6%；境外中国资产亦表现相对抗跌，纳斯达克中国金龙指数周跌-0.49%。
二是避险与美元弱势继续支撑金价，“美欧谈判（需求侧缓和）+美对伊朗出口新制裁（供给端风险）”驱动原油超跌反弹，其余工业品呈横盘震荡。黄金续创新高，伦敦金现货价突破3300美元/盎司，周涨2.3%。自上周黄金交投活跃度重新回归“超买”高位后，本周RSI（6日）先升后降仍维持在70以上。铜价自4月以来与美股走势相近，前期交易特朗普豁免部分中国电子产品125%对等关税，情绪有所回暖，后则在美联储鹰派表态后随美股共振回落，全周呈横盘震荡，期货价格微涨0.05%。国内定价螺纹钢期货、南华工业品价格指数周涨幅分别为-1.2%、0.0%，BPI指数连续两周环比回落。
三是海外无风险利率震荡下行，美元跌至99.23。经历上周明显抛压带来的大幅上行后，本周10年期美债收益率下行14BPs至4.34%，仍处于偏高水位。美元继续维持下跌0.5%至99.2附近，贬值趋势尚未扭转，但波动边际缓和。美元兑人民币保持高位震荡，维持在7.29-7.34宽幅波动。国内10年期国债利率下行速度缓和，本周下行0.75BP。
四是在“财报季+关税谈判窗口期+国内政策观察期”的交叠下，A股震荡缩量但仍彰显韧性，大盘、贵金属、大金融、红利风格具有较明显相对收益。一则交投情绪趋于审慎，4月中下旬进入上市公司财报披露高峰期，两市日均成交额降至1.1万亿；二则宽基指数内部涨跌不一，大盘表现优于小微盘，优于中小盘，上证50、中证1000、中证2000周涨跌幅分别录得1.5%、-0.5%、0.8%；三则行业上轮动明显，前期占优的农林牧渔、商贸、食饮出现回调，而大金融等兼具低估值+防御属性的红利板块占优相对明显，银行、地产、煤炭分别领涨4.0%、3.4%、3%。观察股市“估值-宏观偏离度”，截止4月18日“万得全A P/E-名义GDP增速”升至13.85，处于滚动五年的+0.58倍标准差（+1倍标准差是经验警示位）。
海外宏观主要是三大线索：一是关税阴霾下IMF显著下调美国经济增长预期；二是费城联储4月制造业调查数据跌至历史低位，意味着关税抢单效应已经结束；三是FOMC委员会成员整体释放“观望”信号，关税导致通胀反弹的背景下美联储并不急于降息。
4月17日，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）表示 ，由美国主导的全球贸易“重启”（reboot）将令全球经济增速放缓，保护主义可能加剧不确定性、拖累经济增长和生产效率。贸易还会继续但成本会上升，因此IMF显著下调经济增长预期，但但尚未预计出现衰退。“Trade goes on, but disruptions incur costs，Our new growth projections will include notable markdowns, but not recession”。
第二，4月份的费城联储制造业调查数据显著不及预期，指数从12.5%回落至-26.4%，预期为2.2%，这一读数为2023年4月以来最低水平，并且为历史非衰退时期第二低位。分项数据来看，新订单指数从年初高点的42.9%大幅下降至 34.2% ，可能意味着赶在加征关税前的抢单效应在4月结束，订单已经回落至真实需求水平。支付价格指数回升2.7pct至51.0%。雇佣指数回落19.5pct至0.2%，亦反映关税风险下制造业雇佣活动面临停滞风险。
第三，近期FOMC官员讲话释放的信号较为一致，即经济正在放缓但仍具韧性，高关税可能推升通胀，因此，美联储有充足余地“观望”（wait and see）而不急于降息。美联储主席鲍威尔和理事沃勒在讲话中均强调锚定长期通胀预期至关重要。
4月16日，美联储主席鲍威尔 在讲话中强调了三点内容，（1）关税可能导致更高的通胀和更低的增长，因此美联储现阶段面临两大目标相互冲突的两难境地（in the challenging scenario in which our dual-mandate goals are in tension）；（2）在此背景下，美联储可能根据经济偏离就业与通胀目标的距离，以及“这些缺口预计收敛所需的不同时间跨度”来设定货币政策（and the potentially different time horizons over which those respective gaps would be anticipated to close）；（3）没有物价稳定，就无法实现长期强劲的劳动力市场（keeping in mind that, without price stability, we cannot achieve the long periods of strong labor market conditions that benefit all Americans）。
