自由现金流水平是非金融企业分红最为重要的基础。
我们在前期报告指出自由现金流是非金融企业分红的基础，并且其重要性远高于账面现金，2024年年报数据拟合来看， A股细分行业的分红比例和自由现金流/所有者权益高度正相关，但账面现金占比则缺乏这种正相关性。尤其是当资本开支拐点出现，行业供给侧不再大幅扩张，往往对应行业自由现金流改善，同时账面现金资产若同步积累，此时行业或企业将具备分红水平系统性提升的能力。从过去3年平均的自由现金流/所有者权益看，白酒、白色家电和煤炭开采最高，也是分红水平相对突出的行业，现金流优质且分红比例相对较高的领域多集中在下游消费类行业。
► 优化高股息高分红选股策略
我们在2023年5月发布的《
高股息投资在A股如何穿越周期
》针对传统纯高股息策略的痛点，优化了选股策略，重点从优质的自由现金流，持续稳定的高分红和中等股息率的角度构造优化选股策略。所选的股票以4月30日年报披露完毕为节点按年度频率进行更新，2023年5月所选股票池，截至2024年4月底收益率为13.5%，跑赢沪深300全收益指数21.7个百分点，跑赢中证红利全收益6.3个百分点。2024年5月所选股票池，截至2025年4月底收益率为4.2%，跑赢中证红利全收益1.1个百分点，跑输沪深300全收益3.9个百分点。并且从长周期的历史来看，取得明显的穿越周期的效果，2012年以来回溯年化收益率达16.8%，跑赢中证红利全收益指数414个百分点。
我们当前选股的具体要求包括：1）市值、市盈率要求：
市值大于50亿元，市盈率为正但小于25倍。
2）股息率标准：
分红和基本面波动越强的行业，需要有更高的股息率风险补偿，要求金融股息率大于5%，非金融中上游资源、中游原材料、房地产和建筑等周期性股息率大于4%，其余周期性较弱的行业要求股息率大于3%；
3）分红标准：
非金融公司分红比例当年大于45%或者3年平均大于45%；金融公司，当年分红比例大于35%或3年平均大于35%；并且分红金额相比上年不出现超过5%的下降；
4）自由现金流标准：
当年非金融自由现金流/所有者权益大于8%，并且过去3年平均大于6%；
5）分红可持续性：
考虑当前分红相比企业自身条件并未透支，2024年年分红/当前年化自由现金流<80%，或者2024年分红/当前现金类资产<40%。
6）资产质量要求：
增加应收账款/营业收入<60%。
7）盈利：
3年平均ROE，金融大于10%，非金融大于8%，1Q25盈利同比下滑幅度小于15%。我们更新模型选股结果，本期共入选85家上市公司（
请详见报告全文），但考虑到2025年关税政策带来的业绩不确定性，以及地产链行业仍面临压力，建议对标的进行部分主观剔除。
► 存在分红提升或维持高分红的选股策略
我们在2024年3月发布的《
如何寻找分红提升的投资机会
》提出寻找具有分红提升潜力的标的，首选“资本开支拐点+优质的自由现金流并且改善”，同时次优考虑“良好的现金流+高现金资产占比”的思路。
思路1，从资本开支拐点+优质的自由现金流并且改善的角度，除基础指标以外重点包括：
1）资本开支/（固定资产+无形资产）处于历史60%及以下的分位数；2）当前自由现金流/所有者权益>12%，并且过去3年平均>10%，近2年自由现金流/所有者权益相比过去2年有所改善；3）2023年分红显著低于当前自由现金流水平，具体条件是2023年分红/2023年自由现金流<30%（更新筛选结果见报告原文）。
思路2，从良好的现金流+高现金资产占比的角度，除基础指标以外重点包括：
1）资本开支/（固定资产+无形资产）处于历史60%及以下的分位数；2）现金类资产/总资产>30%；3）当前自由现金流/所有者权益>8%，并且过去3年平均>6%；4）2023年分红/2023年自由现金流<80%；以及2023年分红/现金类资产<20%（更新筛选结果见报告原文）。
