【兴证策略张启尧团队】为何判断5月科技风格回归？

XYSTRATEGY · 公众号 · 股市 · 2025-05-06 15:22

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第三，新一轮科技行情离不开重要产业事件的催化，而5-6月本身也是科技重要产业会议密集催化的时间段。每年5-6月都是科技领域重要产业会议召开的时间点，典型如谷歌I/O开发者大会、台北国际电脑展、苹果全球开发者大会等。在这一时间段，国内科技板块受美股映射的效应更为明显。今年来看，除了常规的重磅会议催化外，随着国内科技领域迭代加速，AI、机器人、算力、低空经济等各类国内科技创新催化事件也层出不穷，都将成为新一轮科技行情的重要催化。

第四，随着TMT板块景气优势持续显现，机构资金仍有较大增配空间。 2024年以来，TMT相对全A的净利润增速差持续下行，以计算机、传媒为代表的中下游是重要拖累。而2025年一季度，随着AI产业突破、内需复苏，中下游迎来困境反转，带动TMT相对全A的景气优势回归，两者净利润增速差由2024Q4的3.82pct大幅上行至2025Q1的16.19 pct。然而，当前机构资金对计算机、传媒的配置比例均处于历史低位，且相较于市值占比仍然低配，有较大的增配空间，后续有望加速定价其景气的边际改善。

二、 科技板块中，率先关注哪些方向？

结合拥挤度&股价位置、机构持仓与景气，当前AI50大细分方向中，可率先关注上游 GPU、光模块、PCB、IDC ；中游 AI Agent、SASS、行业应用软件、基础及通用软件；下游人形机器人、在线教育、金融科技、虚拟现实、数字营销等。

（一）拥挤度 &股价位置

当前绝大多数AI细分方向的交易拥挤度已回落至较低水平，包括上游 PCB、液冷服务器、GPU、IDC ；中游 AIAgent、SASS、云计算、行业应用软件、操作系统，下游智能交通、无人驾驶、数字营销、人形机器人、无人机等。

此外，从当前股价位置来看，年初以来涨幅落后、且仍未回补关税冲击以来缺口的方向包括上游光模块、高速铜连接、液冷服务器、HBM、GPU、PCB 等，中游基础及通用软件、操作系统、大模型、网络安全、行业应用软件等，下游 AI穿戴设备、AI手机、数字媒体、虚拟现实、出版、无人机等。

（二）机构持仓

从2025Q1公募基金持仓变动看，AI中下游产业链多数细分方向迎来机构资金增配。资金共识看，中游 AIAgent、物联网、工控系统、行业应用软件、基础及通用软件、SASS、语料库，下游无人驾驶、人形机器人、虚拟现实、智能交通、游戏等获增配比例相对居前。

（三）景气度

25Q1，AI产业链各方向整体均迎来净利润增速回升，且上游相对于中下游的景气优势已在收敛。

细分产业链看：

上游算力硬件产业链中，25Q1业绩增速较高且相对24Q4改善的方向包括： GPU、光模块、PCB、IDC（算力租赁）、光纤光缆