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据世界黄金协会统计，过去10年间全球黄金需求在4500吨-5000吨左右，其中投资需求（包括实物黄金、黄金ETF、OTC）占近一半。投资需求主要来自四类主体——央行及主权基金、配置型机构、交易型机构、散户，过去三年这四类主体各不相同的购买节奏对应了黄金驱动因素的变化。
今年一季度推高黄金价格的主要需求来自于黄金ETF所代表的交易型资金（机构+散户），在2022Q2-2024Q2连续九个季度净抛售后，于2024年下半年方才重返市场，但在2025年一季度大买552吨（同比+170%）。
其次是实物黄金需求，一季度达到了325吨，高于近五年季度均值15%，来自中国地区的实物黄金需求是重要支撑。
央行购金规模的中枢在2022年三季度后明显上了一个台阶。2016Q1-2022Q2全球央行季度平均购金量为115吨，2022Q3-2025Q1上升到278吨，增幅141%。央行购金释放出“黄金是硬通货”的信号，又反过来刺激市场的黄金投资需求。
2022年以来，黄金与美元脱钩，始于美债对俄罗斯的“技术性违约”。
2022年2月后，美国冻结了俄罗斯约3000亿美元的外汇储备，部分用于向乌克兰提供战争贷款，这一做法是对美元信用的重大打击。各国央行清醒意识到，美债可能因政治理由被“上锁”，从而加速“外储多元化”。自此之后，黄金最主要的定价驱动力是“美元不讲信用”。
这一时期，黄金开始与美元脱钩，以美元计价的黄金价格大幅上涨。中国、土耳其等地缘大国以及新加坡为代表的地缘中立国的央行增加了黄金储备占比，是全球央行购金需求在2022年三季度后大幅上升的重要支撑。与此同时，2022-2024年美元在全球货币储备中的占比从60%小幅下降到58%。
