正文
第三，外币贷款
5
个月来首现回升。
与
2016
年初不同，
2017
年
1
月外币贷款呈现回升态势，一定程度上反应了企业汇率预期修复以及“热钱”集中出逃压力出清，短期看人民币汇率持稳是大概率事件。
第四，
M1
与
M2
“剪刀差”大幅收窄。
1
月
M2
同比与前值持平，但
M1
同比显著回落至
14.5%
，导致
M1
、
M2
剪刀差大幅收窄。当然，这在很大程度上是季节性因素作用的结果：①
2016
年同期
M1
基数较高；②春节因素导致个人“提现需求”大增，存款从企业向个人转移。但需注意到剪刀差的收窄已经持续回落
6
个月，背后可能有企业投资意愿回复、持币观望减少以及房地产企业现金消耗的的趋势性因素驱动。
总体上，1月信贷呈现“政策压力中前进”的格局，结合社融远超市场预期，显示融资需求呈现内生增长的态势，这意味着未来无论是政策继续收紧打压抑制信贷过热，还是边际放手默许经济企稳背景下的融资继续扩张，对债市都不是好事。
事件：
统计局发布
17
年
1
月通胀数据显示，
CPI
同比增速较前月上升
0.4
个百分点至
2.5%
，环比上涨
1%
。
PPI
同比增长
6.9%
，较前月上升
1.4
个百分点，环比增速
0.8%
，较前月下降。总的来看，春节错位因素推高
CPI
，
PPI
在新涨价因素和基数效应的推动下持续攀升，我们的点评如下：
翘尾和“春节错位”因素共同推升
CPI
通胀，食品涨价不及预期，密切关注非食品价格上升。
经数据分解，
1
月翘尾因素约
1.5%
，新涨价因素接近
1%
。新涨价因素方面，由于今年春节提前，食品价格环比上涨
2.3%
，为主要贡献因素；但食品新涨价因素不及预期，对比
2016
和
2015
年，春节所在月份食品环比分别为
6.7%
和
2.9%
，今年暖冬鲜菜价格涨幅平缓或是主要原因。此外受节日期间交通、文娱以及国内成品油价上调的影响，非食品价格环比上涨
0.7%
，增速较前月扩大
0.5
个百分点，虽然受春节因素影响，但非食品环比显著高于往年春节月份（过去两年均为
0.3%
左右），油价上升和
PPI
传导的可能性均需密切关注。
2
月
CPI
或显著回落；全年
CPI
大概率温和，但有上行风险。
随着春节和高翘尾因素消失，
2
月
CPI
或显著回落，但这一趋势已成为市场所预期到。展望全年
CPI
温和中有上行风险。从已公布数据看，
17
年的翘尾因素与
16
年水平接近，宏观经济运行平稳，几乎没有过热风险，同时货币政策稳中偏紧。从整体上看，
17
年全年大概率通胀温和。但不应忽视上行风险。
PPI
向
CPI
传导的外，石油价格上涨、农业供给侧改革以及限购后的房价影响显性化，均有可能推动
CPI
向上。目前来看，
PPI
的传导效应、农业供给侧改革以及房价影响显性化均未观测到显著迹象，油价上升可能是最主要的上行风险。总的来看，通胀全年大概率温和，但不应忽视上行风险。
PPI
同比上升，环比有回落趋势。
由于基数效应较高（据测算
6%
左右）
1
月
PPI
同比仍在上升，但环比增速较上月显著下滑
0.8
个百分点至
0.8%
，结束去年下半年以来的连续上升趋势。从具体分类来看，涨价仍主要集中在中上游，黑色金属、有色金属、石油、煤炭以及相关产业链。
PPI
