【东睦股份*陈显帆团队】年报点评：粉末冶金龙头业绩持续高增长

东吴研究所 · 公众号 · · 2018-03-22 07:47

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投资要点

2017 年营业收入符合预期，业绩高增长有望持续：

2017 年，公司营收 17.8 亿元，同比+21.5%；归母净利润 3.0 亿元，同比+70.7%，扣非归母净利润 2.4 亿元，同比+44.8%，均实现较快增长。综合毛利率 35.0%，同比+0.5pct。其中，粉末冶金业务毛利率 36.1%，同比+0.2pct；软磁材料业务毛利率为 22.0%，同比+4.2pct。技术突破、VVT等高附加值产品占比的提升使公司粉末冶金毛利率维持在较高水平，新品开发及市场开拓使软磁材料毛利率较上年有所提高。同时，公司公布 2018 年经营计划，预计 2018 年营业收入约为 21.2亿元，同比+18.8%；归母净利润约为 3.9 亿元，同比+30.3%。根据历史经验，公司预计偏于保守，预计有望超额完成目标。

财务稳健，研发投入占比高

公司费用率控制良好，三项费用率总计为 16.6%，同比-1.8pct。其中，销售费用率为 3.8%，同比-0.3pct；管理费用率为 12.7%，同比-0.8pct；财务费用率为 0.1%，同比-0.7pct。经营活动现金流净额 1.8 亿元，同比-40.6%，主要系公司采用银行承兑汇票支付长期资产购置款所致。2017 年研发支出0.95 亿元，同比+20.0%，占营业收入的 5.4%，体现公司对于技术研发的重视。公司取得近 100 个项目定点，这些新项目峰值年销售额约 7 亿元。

粉末冶金市场空间广阔，汽车市场国产化率先爆发

粉末冶金在新材料的发展中意义重大，是现代工业中的朝阳产业。据我们东吴机械团队在《粉末冶金：汽车零部件国产化带来行业快速增长》中测算，预计 2020 年，仅汽车粉末冶金市场达 200 亿元。而该部分市场目前仅有东睦股份等少数企业打破国外垄断，行业空间大。在家电领域，主流家电企业逐步使用高端粉末冶金零件代替传统铸锻零件，市场前景可期。美国粉末冶金工业联合会指出，在能源、航空航天、医疗/牙科、电工合金以及磁性材料、国防、工业和消费产品等行业，预计粉末冶金将有更为广泛的应用。