2021年宏观年度展望：经济复苏的“拐点”

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因此，受制于企业部门和居民部门资产负债表的恶化，2021年的库存周期和资本开支周期是一次弱周期，并不是强周期。 也就是说，明年美国经济的修复只能说是一个弱复苏，美国的工业生产恢复到疫情之前的位置需要多年的时间。

当然，还有一个不确定性变量，就是政府部门的加杠杆，也就是基建刺激计划。 基建刺激计划需要国会两院通过，两院的选举结果要等到2021年1月5号佐治亚州选举。 考虑到耶伦基本确定当选财政部长，基建刺激政策出台的可能性应该不低，但规模上还有很大的不确定。 如基建刺激计划出台并在2021年下半年实施，这对美国经济和通胀都会有更明显的提振。

二、通货膨胀

由于低基数效应、需求拉动、供给推动、超储率降低等因素，2021年美国的通胀会有比较明显的上行，二季度大概是通胀的高点，可以到4%左右，二季度后会出现比较明显的下行。美国很难再出现恶性通胀现象，通货膨胀很难再被定义为一种完全的货币现象，核心原因在于现代商业银行体系和金融市场的发展。

三、货币政策

从最终目标出发，我们对2021年美联储货币政策的展望包括： （1）尽管通胀可能明显高于2%，但由于不会出现恶性通胀，最终目标也不可能改变，因此美联储加息的可能性非常低；（2）美联储的PPPLF和MSLP会继续推行下去，直到美国经济、尤其是生产端出现明显的恢复；（3）杠杆率是金融不稳定因素，由于经济恢复、通胀上升，10年期国债收益率面临很强的上升压力，因此对收益率进行控制的可能性也在变高。

四、海外大类资产表现

1、大宗商品。 由于海外生产端的恢复，大宗商品上涨的大趋势是确定的。但是单就2021年而言，有两点需要注意：（1）第一，海外本轮的补库存周期是一轮弱周期，需要经历2-3年的时间才能慢慢恢复，这意味着大宗商品价格的涨幅会被平摊到各年中去，2021年单年的涨幅不会特别高，更多是一个温和的上涨；（2）目前的大宗商品价格已经打进了很多的预期，从11月10日辉瑞公司宣布疫苗进展结果以来，油价上涨了8.3%、铜价上涨了11.5%，但全球的工业生产完全没有恢复迹象。 因此我们的观点相对保守些，就未来2、3年来看，大宗商品上涨的趋势是十分确定的；但是单就2021年一年而言，大宗商品的弹性不能算是特别强。

2、美股。 看好美股新一轮慢涨牛市的开启，未来2年美股的主线主要有两条： （1）主线一： 盈利消化估值。 参考2000年和2008年的经验，至少需要两年的时间才能够消化掉过高的估值；

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