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9月24日，金融支持经济高质量发展新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，主要包括两则工具。一是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性；二是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。
市场直觉性地将创新货币政策工具解读为央行注资股票市场，即所谓“放水”。
金融发布会之后市场做多热情点燃，中国风偏资产强势修复，A股成交量显著放大。
是否能够简单将央行这两则创新工具简单等价于“放水”？
我们需要仔细拆解这两则工具的微观结构，从而理解工具的真实作用以及背后的政策意图。
考虑到两则工具细节尚未发布，我们参考既有央行工具设计并进行比对，深刻解剖央行新创的两则货币工具微观运行逻辑。
9月24日央行宣布创设两则新工具，一则是针对符合要求的非银金融机构，开展互换便利；二则是针对上市公司及主要股东投放专项再贷款。
为便于称呼，我们将第一则工具简称为互换便利工具，将第二则工具简称为股票专项再贷款。
（一）第一则工具，非银金融机构互换便利工具
观察一项货币政策工具，我们会从参与机构、操作方式、是否有抵质押品、央行投放流动性的方式、费率和期限以及规模等方面切入。
第一则工具是证券、基金、保险公司互换便利。
旨在支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构资金获取能力和股票增持能力。
1、参与机构。
第一项工具针对的是
非银金融机构
，特指符合条件的证券、基金、保险公司可以参与操作。
2、操作方式。
参与机构通过抵押方式，将信用更低、低流动性资产，从央行置换获得高信用、高流动性资产。
3、抵质押资产。
主要包括
债券、股票ETF和沪深300成分股
。
4、央行投放的流动性。
这则工具中国央行并非对应投放超额准备金，而是
国债和央行票据
。
5、流动性运用方式。
潘行长特别提出，机构通过这项工具所获取资金，
只能用于投资股票市场
。
6、工具所涉及规模。
9月24日会议，潘行长表示首期互换便利操作规模5000亿元，未来视情况扩大规模，再来第二期5000亿和第三期5000亿都是可以的。
互换便利工具对央行及金融机构资产负债表的影响。
以置换国债为例，参与操作的金融机构资产端增加国债/央票，负债端增加对中央银行负债，央行的资产端则减少国债，增加对其他金融性公司债权。
工具细节还需要进一步明确。
本次会议仅概述性地介绍了各个工具的大致操作方式，后续细节需要等央行政策文件发布后才能明确。
第一则工具暂时未明确的细节包括，工具的期限、费率，所获国债/央票能否参与现券买卖，抵押率是多少，参与操作的非银机构具体需要满足什么条件，以及未来扩大规模又需要满足什么条件。
（二）第二则工具，股票回购和增持专项再贷款
我们同样从参与机构、操作方式、央行投放流动性的方式、费率和期限以及规模等方面考察再贷款工具。
第二则工具是股票回购、增持专项再贷款，
旨在引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。
1、参与主体。
这项工具的参与主体是上市公司及主要股东。这一工具不区分上市公司的所有制，适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。
2、操作方式上，
央行通过向银行提供再贷款的方式提供流动性，银行加点后进行定向投放。
3、操作方式，
央行提供的流动性是再贷款，资金支持比例是100%，再贷款利率为1.75%。而商业银行对客户发放的贷款利率可以在此基础上加点50BP，即贷款利率为2.25%。
4、工具所涉及规模。
第一期股票回购、增持专项再贷款的额度为3000亿元，未来同样视情况扩大规模。若工具效果好，可以继续推进第二期3000亿、第三期3000亿。
股票专项再贷款工具对央行和金融机构资产负债表影响。
1、央行提供再贷款：
央行资产端增加对其他存款性公司债权，负债端增加其他存款性公司存款，商业银行资产端增加存放中央银行款项（超额准备金），负债端增加向中央银行借款（再贷款工具）。
2、商业银行向上市公司、主要股东提供专项贷款：
商业银行资产端增加专项贷款，负债端增加上市公司存款，上市公司资产端增加银行存款，负债端增加银行贷款。
此项工具细节同仍需要进一步明确。
例如工具的期限、上市公司和主要股东需要满足什么条件等，都需要后续政策文件来明确。
再贷款工具结构比较容易理解，相较而言便利互换工具的内在逻辑略复杂。为进一步清晰说明工具内在逻辑，我们拆解两则结构类似的央行工具进行对比分析。
（一）MLF，抵质押逻辑较为相似
