正文
大家好，今年年初时陆挺邀请我，那次因为有其它原因，我婉拒了。这次又邀请我，我实在是不好意思。我们做买方的一般不太愿意出来演讲，也不擅长。还有准备演讲挺累的，因为我从不喜欢在两个场合演讲说同样的话。我今天的演讲和明天的演讲，要讲的东西基本上是不会重复的，我不喜欢重复。第三，现在这个时候说话要小心，一不小心就会受到攻击，所以现在大家说话的方式变得谨小慎微了。尤其这么大场合时，都不敢说，所以我今天讲一点中规中矩的东西。
价值投资，其实在公开场合，我说的是不多的。因为没有这样的机会来讲一下，时间关系，我曾经在学校里讲过几天的课，从头到尾讲下来。现在用半个小时的时间，我把简单的逻辑和大家说一下。
回报率的来源来自于两部分，一部分是由盈利和股利所代表的基本面部分，长期看来，我认为这个因素是可靠且可持续的。第二部分，投机部分，表现为基本面部分的市场估值大幅波动，在我看来这个因素从长期来说是临时性的，不可持续性的。
大家听到最多的忠告是不要投机，听起来非常简单。但是困难在于，如何使大家听从这一忠告，非常非常难。包括我自己二十多年实践过程中，时不时还会产生一些投机的念头，想不做投机，不太容易。
投资，实际上要建立一个比较简单的思维方式，你做一件事情可不可以重复。如果能重复，你就去做。
如果没有能力去重复的话，就少去做。价值投资的思维方式其实是非常简单，它是把股票看成公司的一部分，把自己看作公司的所有者。实际上这一点非常非常重要，很多人在投资的过程中，很难把一个公司成长过程中股价上涨赚到手，很大一部分原因是因为你没有把股票投资者看成公司的所有者。涨个10%，20%就卖了。
前面刘晓丹总在说的腾讯，绝大部分人没赚到该赚的钱，很简单的道理，大家没有把自己看作公司的所有者。其实真正的价值投资者和基本面的投资者是不一样的，价值投资者的思维方式一定是把自己看成公司的所有者。如果你不把自己看成一个公司的所有者，比如化工股，比如汽车股，现在很多投资者买卖这些股票时，石油价格一涨了，就把某一部分的股票卖了，这个简单来说就不是价值投资者的思维。
从投资者来说，投资者应该考虑的首要问题是投资策略。
因为投资策略是所有问题的出发点，对我们从事投资的人来说，放在我们面前无非是两张图谱。我经常在私底下和大家交流，我们要正对两张图谱。一张图谱是资产产品图谱，资产产品图谱很简单，它就是从低风险、低收益，到高风险、高收益这样一张图谱。低风险、低收益的是债券，债券有各种各样的债券；接下来是股票，房地产，PE投资。再往上有期货投资，还有艺术品投资。
它这样一张资产产品图谱显示了资产的多样性，这张产品图谱的相互关系是你在做资产配置时最主要考虑的问题。任何一次危机都会改变各项资产之间的相互关系。另外一张图谱，是在股市里面的投资策略图谱。投资无非就是你相信这个市场是有效还是无效。如果相信市场有效，那你采取一种策略。如果相信市场是无效，那是另外一种策略。实际上来说，它是根据市场有效还是没效，来进行划分的。
有效市场很简单，基本上就是大家会用一种指数化的投资。指数化投资时，考虑的最简单就是成本，还有资产配置。价值投资是长期的分析方法，中间短期的也有很多分析方法，都是基于市场无效的假设，相信无效的价格最终会和价值趋同。
投资策略完完全全应该多样化的，没有多样化，它就没有价值投资，这是一个。第二，也不可能单一化。
下面先从复利说起。
我们考虑一个问题，一名在10年连续获得10%的年回报率的投资者，与一名连续9年获得20%的年回报率却在第10年损失15%的投资者财富，哪个多。今天就给你1千万还是今天给你1万，然后每天翻倍，30天后给你，要哪种。靠直觉我们是没法对前束问题给出正确答案的，复利的效率是非直觉的，但复利的效应是奇迹的。其实在投资里，复利是最重要的概念之一，但它是非直觉的。再者，你是要急速还是稳健，我以前在公司内部经常说的一句话，一年翻一倍的比比皆是。但是五年翻一倍的寥寥，你们自己去观察周围的人，或者周围投资者。一年翻一倍的很多，但五年翻一倍的很少。
我们去看公募基金的表现，私募基金的表现，那也非常多。原因在哪里，你选了五支股票，第一个组合每只投了一百万，其中4只是好的，一年回报15%。但第5只跌了一半，另一组合是投了5只平淡无奇的股票，每只都只涨了5%。你愿意选择哪个？
很多人希望每一圈都领先，但每一圈领先并不重要，最重要的是你冲过终点时，是不是还在赛道上。复利最重要的是告诉你一点，你一定要避免资本的永久性损失。你跌了10%，涨回去要11%，这就是复利的潜在意义，所有投资里复利告诉你最重要的道理。
但复利是非直觉的，因为非直觉的东西，大家往往都不会去实践，或者不太容易去实践。这是做价值投资很重要的原因，因为价值投资要让自己避免资本的永久性损失。
第二，我们处于一个什么样的生态链。
我讲一个很早以前的故事，刚刚工作时，我的领导就跟我们讲了一个故事。他说几个投资银行家经过一个墓地，上面立着一块碑，上面写着“一个投资银行家，一个诚实的人”。他的手下就问他，一个墓里怎么埋了两个人。一个投资银行家和一个诚实的人，这是很难连在一起的。
