【开源宏观】内需仍有待提振

【核心观点】

一、供需：基建开工延续放缓，地产链需求有所回落

1.基建开工延续放缓趋势。最近两周石油沥青装置开工率先降后升，平均值较上两周环比回落，磨机运转率、水泥发运率亦有所回落。

2.工业生产端，焦化企业开工有所回升。最近两周化工链开工升降分化；汽车轮胎开工率有所下降，焦炉生产率与焦化企业开工率有所回升。

3．需求端，地产链需求有所回落，乘用车销量同比维持正增长。工业需求方面，11月前9天，电厂煤炭平均日耗较10月有所回升。最近两周地产链需求有所回落，螺纹钢、线材、建材表观需求平均值较上两周均有所下降。消费需求方面，11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增长，最近两周中国轻纺城成交量均值较上两周略有下降，义乌小商品价格指数平均值较上两周有所回升。

二、商品价格：国内工业品价格整体稳中有升

1.国际大宗商品：原油价格震荡下行，金属价格涨多跌少。最近两周，原油价格震荡下行；铜铝价格有所回升；黄金价格有所回落。

2.国内工业品：铁矿石与螺纹钢价格延续上升趋势。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格稳中有升。黑色系商品价格涨跌互现，最近两周，铁矿石与螺纹钢价格延续上升，煤炭价格有所下降。化工链商品价格涨跌互现，最近两周，甲醇、聚氯乙烯平均价格较上两周上升，顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周下降。建材价格多数下降，最近两周，沥青与浮法玻璃价格震荡下行；11月前10天，水泥平均价格较10月有所回升。

3. 食品：农产品价格企稳。最近两周，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降0.8%，猪肉平均批发价较上两周环比下降2.4%。

三、地产：商品房与土地销售同环比明显回落

1.商品房：成交面积同环比均回落。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比下降33.3%，较2022年同期同比下降17.7%。结构上看，一线城市商品房销售面积回落幅度大于二、三线城市。

2.二手房：出售挂牌量升价降。最近两周，二手房出售挂牌量平均值较上两周环比上升7%，较2022年同期同比上升17%。二手房出售挂牌价平均值较上两周环比下降0.7%，较2022年同期同比下降5.6%。

3.土地：成交面积同环比均回落。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降47.7%，较2022年同期同比下降36.3%。

四、交通运输：货运物流延续上升趋势，出口运价仍在磨底

1.居民出行：环比变化波动较小，同比大幅回升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比下降1%，较2022年同期同比上升57.9%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降2.7%，较2022年同期同比上升177.5%。

2.货运物流：延续上升趋势。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比回升3.3%、6.1%、8.4%。节奏上看，10月中上旬以来，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数持续上行，已恢复至9月以来阶段性高点。

3.运价：出口运价涨跌分化，铁矿石进口运价延续回升。最近两周，出口运价涨跌分化，内贸运价延续回升，大宗商品运价中BDTI指数有所回落，BDI指数、铁矿石运价指数回升。

五、流动性：资金利率先降后升，逆回购以净回笼为主

最近两周，资金利率先降后升。截至11月17日，R007在2.3%左右，DR007在2%左右。最近两周央行逆回购以净回笼为主。最近一周央行实现货币净投放5110亿元。近两周质押式回购成交量共为63.86万亿元。本周质押式逆回购较上周增加8.09万亿元。

风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。

总体与核心通胀均超预期下行，去通胀进程更进一步

1.1、基建开工：延续放缓趋势

最近两周（11月4日至11月17日），石油沥青装置开工率先降后升，平均值较上两周环比回落1.8pct，磨机运转率、水泥发运率亦有所回落，平均值较上两周分别环比下降3.9pct、0.1pct。

1.2、工业生产：化工链开工升降分化，焦化企业开工有所回升

最近两周（11月4日至11月17日），化工链开工率有所分化，其中PX、PTA、聚酯切片、涤纶长丝平均开工率较上两周环比+1.2pct、-3.0pct、-1.2pct、-1.1pct，涤纶短纤装置平均负荷率较上两周环比+0.1pct。汽车轮胎开工率有所下降，全钢胎、半钢胎平均开工率较上两周环比-4.0pct、-0.6pct。高炉焦炉开工率有所分化，高炉平均开工率、高炉炼铁产能平均利用率较上两周环比-1.0pct、-1.9pct，焦炉平均生产率、焦化企业平均开工率较上两周环比+0.3pct、+0.3pct。

1.3、工业与消费需求：地产链需求有所回落

工业需求方面，11月前9天，电厂煤炭日耗均值较10月有所回升，重点电厂与南方八省电厂平均日耗较10月分别环比回升8.7%、4.5%。最近两周（11月4日至11月17日），地产链需求有所回落，平均值较上两周下降，螺纹钢、线材、建材平均表观需求较上两周分别环比下降7.1%、4.6%、6.4%。

消费需求方面，11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增长，其中零售销量同比涨幅有所收窄。最近两周（11月4日至11月17日），中国轻纺城成交量先降后升，平均值较上两周环比下降1.7%；义乌小商品价格指数有所回升，平均值较上两周环比上升0.1%。

2、价格：国内工业品价格整体稳中有升

2.1、国际大宗商品：原油价格震荡下行，金属价格涨多跌少

最近两周（11月4日至11月17日），原油价格震荡下行，布伦特、WTI原油平均价较上两周分别环比下降7.5%、7.4%。铜、铝价格有所回升，LME3个月铜与铝平均价较上两周分别环比上升1.4%，0.8%。黄金价格有所回落，COMEX黄金平均价较上两周环比下降1.1%。

2.2、国内工业品：铁矿石与螺纹钢价格延续上升趋势

首先以南华指数观察整体价格变化：最近两周（11月4日至11月17日），国内工业品价格稳中有升。南华综合指数、南华工业品指数平均值较上两周分别环比回升0.8%、0.7%。

黑色系商品价格涨跌互现：最近两周（11月4日至11月17日），铁矿石价格与螺纹钢价格延续上升，平均值较上两周分别环比上升1.8%、5.1%；煤炭价格有所下降，山西优混煤、焦炭平均市场价较上两周分别环比下降3.8%、3.9%。

化工链商品价格涨跌互现：最近两周（11月4日至11月17日），甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周分别环比+0.9%、+0.4%、-0.5%、-1.8%。

建材价格多数下降：最近两周（11月4日至11月17日），沥青价格震荡下行，平均价格较上两周环比下降3.7%。浮法玻璃平均价格较上两周环比下降2.4%。11月前10天，水泥平均价格较10月环比回升2.6%。

2.3、食品：农产品价格企稳

最近两周（11月4日至11月17日），农产品价格触底回升，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降0.8%，猪肉价格稳中有降，猪肉平均批发价较上两周环比下降2.4%。

地产：商品房与土地销售同环比明显回落

3.1、商品房：成交面积同环比均回落

最近两周（11月4日至11月17日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比下降33.3%，较2022年同期同比下降17.7%。结构上看，一线城市商品房销售面积回落幅度大于二、三线城市。

3.2、二手房：出售挂牌量升价降

最近两周（11月4日至11月17日），二手房出售挂牌量平均值较上两周环比上升7%，较2022年同期同比上升17%。二手房出售挂牌价平均值较上两周环比下降0.7%，较2022年同期同比下降5.6%。

3.3、土地：成交面积同环比均回落

最近两周（11月4日至11月17日），100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降47.7%，较2022年同期同比下降36.3%。

交通运输：货运物流延续上升趋势，出口运价仍在磨底

4.1、居民出行：环比变化波动较小，同比大幅回升

最近两周（11月5日至11月18日），北上广深地铁客运量平均值较上两周环比下降1%，较2022年同期同比上升57.9%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降2.7%，较2022年同期同比上升177.5%。

4.2、货运物流：延续上升趋势

最近两周（11月4日至11月17日），整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比回升3.3%、6.1%、8.4%。节奏上看，10月中上旬以来，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数持续上行，已恢复至9月以来阶段性高点。

4.3、运价：出口运价涨跌分化，铁矿石进口运价延续回升

最近两周（11月4日至11月17日），出口运价涨跌分化，内贸运价延续回升，CCFI指数、PDCI指数平均值较上两周分别环比上升4.7%、1.0%，SCFI指数平均值较上两周环比下降2.4%。大宗商品运价涨跌分化，BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+1.3%、-2.3%、+8.0%。

流动性：资金利率先降后升，逆回购以净回笼为主

最近两周（11月4日至11月17日），资金利率先降后升，截至11月17日，R007在2.3%左右，DR007在2%左右。DR007近7天中枢回升至1.95%，与10月均值基本持平。

最近两周（11月4日至11月17日），央行逆回购以净回笼为主。最近一周央行实现货币净投放5110亿元，11月6-10日，央行货币净回笼6480亿元。

最近两周（11月4日至11月17日），质押式回购成交量共为63.86万亿元。本周质押式逆回购较上周增加8.09万亿元。

【风险提示】

大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。

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四问利润传导，这次不一样？

疫情能多大程度定价7月PMI?

“稳中求进”更重“稳”——2022年7月第4周政策跟踪

美国“衰退”的程度有多深？—美国二季度GDP数据点评

如何理解“最好结果”？——7月政治局会议点评

75bp加息还会再有吗？—美联储7月FOMC会议点评

中断后再启程，本轮利润传导有何不同？ ——兼评 6 月企业利润

政策注重多方平衡，全年实现经济较好水平——2022年7月第3周政策跟踪

深度|欧债危机，魅影重现？

如何应对好两难多难问题？——2022年7月第2周政策跟踪

再问经济合理增速区间

再创新高的通胀，骑虎难下的联储—美国6月CPI数据点评

出口向左，进口向右—6月进出口数据点评

靓丽社融之后，“双宽”的可持续性如何? ——6月社融数据点评

央地联动多措并举，汽车消费全面发力——2022年7月第1周政策跟踪

如果 CPI 连续破 3%，货币政策还会淡定吗？

就业市场火热能缓解衰退担忧吗？—美国6月非农数据点评

四个乐观的理由——兼评6月PMI和629国常会

成本压力结构性缓解，利好哪些中下游？——兼评5月企业利润

关注松地产、促汽车消费政策加码——2022年6月第4周政策跟踪

何宁：破局之路，如何配置资产？——下半年宏观展望纪要

地房地产政策宽松再加码，美联储鹰派加息何时休——2022年6月第3周政策跟踪

雨疏霞光现——5月经济数据点评

“亡羊补牢”，其时晚否？——美国6月FOMC会议点评

破局之路，妙手何方？——2022中期宏观展望

关注CPI涨价，更需关注PPI下行非坦途——5月物价点评

当全球“滞涨”来临——2022年6月第2周政策跟踪

居民还有加杠杆的能力吗？

通胀正在变得更具“传染性”—美国5月CPI数据点评

就业市场韧性仍足，加息预期再度升温—美国5月非农数据点评

各地陆续解封，让稳增长“落地生花”——2022年6月第1周政策跟踪

深度|除了加息，我们还需要担忧美联储缩表吗？

我们与经济“合理区间”的距离

留抵退税改善4月工业企业现金流

稳增长再加码，逆势破局看 6 月——2022 年 5 月第 4 周政策跟踪

独家数据&可视化|全球比较视角下，“四问”地产长期空间

稳增长将步入2.0阶段——2022年5月第3周政策跟踪

520降息预示开启稳增长新阶段

我们距离5.5%，还有多远的路要走？

国内地产政策继续放宽，海外对俄制裁持续升级——2022年5月第2周政策跟踪

信用至暗时刻背后的结构、风险和背离

通胀拐点已至，联储如何行动?—美国 4 月 CPI 数据点评

猪价周期反转将至，三季度CPI同比可能破3%

一季度央行货币政策报告的 8 大关注点

疫情冲击显现，后续压力犹存—4月进出口数据点评

国内推进县城建设，海外多国央行加息——2022年5月第1周政策跟踪

就业继续改善，联储压力更增—美国4月非农数据点评

缩表落地，美联储“明鹰实鸽”—5月FOMC会议点评

稳中求进，发展是最大的安全——2022年4月第5周政策跟踪

从PMI季节偏离度看疫情冲击

百年变局之下，坚定看多中国

衰退开始了吗？—美国一季度GDP数据点评

内外冲击下企业利润结构更趋分化

深度|中美利差缩窄及倒挂：复盘、成因与后续影响

国内聚焦疫情纾困和宽信用，海外加息预期进一步升温——2022年4月第4周政策跟踪

一季度经济数据的喜和忧

国内降准落地，海外多国加息，内外政策继续分化——2022年4月第3周政策跟踪

滞胀的内核是通缩，仍可能小步慢跑地宽松

降准要来，然后呢？

“内弱外扰”对我国贸易的非对称影响

深度|美国会再迎来“沃尔克时刻”么？—美联储本轮加息路径及影响推演

地缘冲突下的通胀加速——美国3月CPI数据点评

信贷结构究竟如何？对经济有何启示？

扩基建、稳地产，对通胀有何影响？——3月物价点评

内外政策分化将进一步加剧——2022年4月第2周政策跟踪

更快行动的联储——3 月 FOMC 会议纪要点评

持续改善的就业，更快加息的联储——美国3月非农数据点评

“量跌价升”背后的近忧与远虑——3月PMI点评

利润传导再受阻——2月工业企业利润点评

金融稳定压舱石稳步推进，美联储鹰派发言拉升美债——2022年3月第4周政策周报

金融委会议召开，一剂稳增长的强心针——2022年3月第3周政策周报

荆棘丛生的加息之路—美国3月FOMC会议点评

如何理解超预期的经济增速？

两会闭幕，央行上缴利润助力“稳增长”——2022年3月第2周政策周报

“宽信用”的阶段性波折还是“资产负债表衰退”风险？

最“胀”的时刻还未到来—美国2月CPI数据点评

油价暴涨对CPI和PPI有何影响？--2月物价点评

如何从财政和货币两方面理解央行上缴利润？

基于机器学习的PPI预测模型--量化知宏观系列之一

有韧性的回落--1-2月出口点评

加息的必要条件已经达成—美国2月非农数据点评

“两会时间”开启，对俄制裁引发全球震荡--2022年3月第1周政策周报

5.5%的底气在哪里？--2022政府工作报告解读

我们为什么看好基建？

现实弱改善，预期仍偏强--2月PMI点评

欧美制裁对俄欧经济和产业链的几点影响

发力农村基建，地产边际趋松——2022年2月第4周政策周报

俄乌冲突：全球通胀“黑天鹅”？

“东数西算”落地，保供稳价延续--2022年2月第3周政策周报

价格传导加强，困境反转来了？

宽信用兑现，地产政策继续边际松动——2022年2月第2周政策周报

春节遇上冬奥，各地促进文旅、冰雪消费——2022年2月第1周政策周报

各地两会闭幕，春节加强保供给促消费——2022年1月第4周政策周报

降息落地，多省出台措施支持小微企业——2022年1月第3周政策周报

多项稳增长政策出台——2022年1月第2周政策周报

稳住宏观经济大盘——2022年1月第1周政策周报

稳信贷表述更加积极

美联储会加快行动么？

宽信用来了，稳增长还会远吗？

弱现实不改强预期——1月PMI点评

深度|8大要素25张图看懂2022年地方两会

“鹰”声嘹亮—美联储1月议息会议点评

数读LPR调降

五问开年降息，对经济和配置有何影响？

后疫情时代的出口，关注什么？

本轮宽信用的两个猜想

平稳收官——2021 年通胀点评

测算：LPR还有再降息空间吗？

深度|数说价格传导之谜——通胀系列之二

是终点也是起点

三重因素叠加下的票据利率异动

深度|奥密克戎对全球经济和货币政策影响几何

稳中求进的经济平衡木

五大主线打开2022经济密码——中央经济工作会议点评

深度|CPI-PPI见底回升，如何配置资产？—通胀系列之一

社融的内生弱与外生强

出口的三点扰动和三个影响

稳健有效——12月政治局会议和降准点评

保供已显成效，政策将向何处去？

对三季度央行货币政策报告的6点理解

转型的阵痛与喜悦

宽信用的梦想与现实

CPI-PPI触底了吗？价格传导如何？

五问碳减排支持工具，对大类资产有何影响？

转型、回归与再平衡——2022年宏观经济展望

本文内容节选自开源证券研究所已发布报告：《内需仍有待提振》（发布时间：20231119），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：何宁（S0790522110002），hening@kysec.cn

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开源证券宏观研究团队简介

何宁

开源证券首席宏观分析师。中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。2021-2022年就职于华安证券，担任首席宏观分析师；2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。中央广播电视总台央广经济之声特约嘉宾。

陈策

开源证券宏观研究员。对外经济贸易大学管理学硕士，2022年11月加入开源证券，主要负责国内经济基本面、宏观+量化研究。

潘纬桢

开源证券宏观研究员。复旦大学经济学硕士，2022年11月加入开源证券，主要负责海外宏观与大类资产配置研究。

沈美辰

开源证券宏观助理研究员。苏黎世大学银行与金融学硕士，2022年11月加入开源证券，主要负责国内财政与货币政策研究。

郭晓彬

开源证券宏观助理研究员。上海财经大学经济学硕士，2023年7月加入开源证券，主要负责国内通胀与进出口研究。

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