正文
对等关税谈判利好后，短期内中美摩擦风险降低、甚至有继续降低关税的可能性，基本面大概率处于修复状态，央行宽松的背景发生变化，因此市场开始担心资金面再度收紧。
但我们认为，中美关系只是资金面的必要不充分条件，目前基本面仍需验证、股市表现表明风险偏好也仍需提振，结合央行“防空转”诉求降低、对数量型工具使用更积极，
1-2 月资金面不会重演
；只是 5 月 12 日中美谈判利好之后，央行投放确实有降低，资金面的短期摩擦也有体现，叠加税期临近，
资金利率可能边际抬升，但总体上流动性至少会维持均衡偏松的状态
。
对于存单，假设后续资金中枢锚定在 1.50%，以及下阶段同业存款利率或有进一步规范诉求，当前存单显然仍具有一定性价比，
未来 CD 利率可能保持震荡缓慢下行趋势
。
首先，基于宏观视角，2019 年和 2025 年一季度的历史经验证明，央行收资金的前提是基本面利好兑现，也即数据层面有实质性好转，对应风险偏好提振、股市上行、金融风险收敛，至于中美摩擦好于预期，只是资金面收敛的必要不充分条件。
2019 年 2 月中旬资金开始收敛，时间刚好对应 1 月金融数据发布，但实际上 2018年 11 月开始中美关系就有阶段性好转。
2018 年 11 月 1 日，习近平应约同特朗普通电话，美方态度软化，中方降低最惠国税率。在 12 月 2 日的 G20 峰会上，习近平与特朗普会晤，白宫称 G20 会晤为“非常成功的会面”，双方达成多方面共识，包括暂缓对华加征关税等。2018 年 11 月至 2019 年 4 月，美方两次延后 2000亿美元商品关税上调时间，中国也暂停部分前期加征的关税并降低部分产品关税。
今年 1 月也有相似之处，
首要前提是 2024 年四季度宏观数据持续超预期，另一方面是，当时市场预期为，特朗普就任后中美关系好转，实现开门红的可能性较大，从金融市场角度验证，即春节过后的股市表现较好、风险偏好提振，因此资金面从 1 月逐渐收敛。
站在当前，即使中美谈判超预期，但今年以来 30%的加征关税水平客观存在，对经济的影响已经开始显现，央行紧资金的前提条件还不够充分。
短期内企业可能会有抢出口的情况，但在利润降低、预期不稳定的情况下，企业扩张意愿大概率降低，4 月金融数据仍展现了实体经济资产负债表扩张的阻力，对应基本面的不确定性也在提高，未来需要进一步观察和验证；此外股市表现也尚不稳定。
第二，央行防空转诉求降低，突出数量型工具使用、表现对资金面的呵护。
不同于 2025 年 1 月货币政策例会强调“防止资金空转”导致政策主基调收紧，2025年 5 月整体政策思路仍是延续 4 月 25 日中央政治局的基调，彼时对货币政策主基调定调为“……适时降准降息，保持流动性充裕”，同时《2025 年一季度货币政策执行报告》再次通过强调数量工具，删除“资金空转”等表明了对流动性的支持，都表明了央行对资金面的呵护态度。
其次，从微观视角来看，中美贸易缓和后央行投放和银行融出确实略收敛，价格有一定抬升
。
具体来看，5 月 12 日联合声明发布后，5 月 13 日央行开始回笼，尾盘资金开始出现略收敛迹象，5 月 14 日央行延续回笼，且匿名 1.40%的低价资金开始衰减，大行对非银的隔夜定价开始走高，DR001 加权录得 1.4096%，5 月 15日央行继续回笼，匿名 1.40%的低价资金延续衰减，大行对非银的隔夜定价继续走高，且大行融出开始回落，DR001 加权录得 1.4120%，5 月 16 日早盘资金骤紧，DR001 加权录得 1.6313%。
但 5 月 16 日 OMO 转为净投放，且下午到尾盘资金回归宽松，表明短期内政府债缴款上升、买断式逆回购可能有到期的情况下，资金面摩擦加大，但资金面显著收敛的可能性不大。
就日内来看，不同于前期，5 月 16 日早盘 1.40%的低价匿名隔夜直接缺席，盘上更多是 1.65%-1.68%的少量匿名隔夜资金，随后央行从前期净回笼转为净投放，但逆回购投放 295 亿元明显不足，净投放后资金价格仍旧高位，资金体感延续收敛，但 10 点附近资金体感开始出现趋势性缓解，匿名价格开始向下波动，11:00附近匿名价格回落到 1.60%附近，下午开盘资金小波动到 1.63%，但随后快速压降到 1.50%，甚至尾盘附近资金价格到 1.45%，数额也比早盘大量。
下周（05.19-05.23，下同）资金和存单需要关注：
一是 5 月 16 日资金表现展示出
当前银行资金还是紧平衡
，下周政府债净缴款虽然环比本周下降 2472 亿元，但整体仍在 4000 亿元附近，绝对数额不算小，且核心集中在
5 月 19 日（周一）；
二是 5 月 20 日（周二）和 5 月 23 日（周五）逆回购到期量超过千亿，分别为 1800亿元和 1065 亿元；
三是 5 月 22 日（周四）为税期，5 月 23 日（周五）涉及到税期走款；
四是下周存单到期量环比抬升 1558 亿元至 7383 亿元，绝对数额偏高。
