正文
A股非金融一季报营收同比增速-0.5%（年报-1.1%，三季报-1.7%）；A股总体一季度营收同比增速-0.4%（年报1.2%，三季报-1.5%）。
利润同样改善，A股非金融一季报利润增速在23年以来首度转正。从趋势来看，完成了二次探底后的明显回升。
A股非金融一季报净利润同比增速4.2%（年报-13.0%，三季报-7.2%）； A股整体一季报净利润同比增速3.5%（年报-3.0%，三季报-0.4%）。
24
年四季度的单季盈利低于预期，单季环比增速是
18
年以来最差；但即便考虑了
Q4
的低基数，
25
年一季度的利润环比增速仍然明显超越季节性，或与一季度经济数据恢复、以及上市公司调节报表均有关。
四季度单季
A
股非金融利润环比增速为
-70.7%
，略低于
18
年以来均值（
-55.3%
），但是
25
年一季报
A
股非金融利润环比增速为
251%
，显著高于
19
年以来
105%
的均值。
（二）
宽基指数：小盘、成长类宽基指数业绩改善程度居前
小盘、成长类宽基指数收入及利润增速多有改善。
科创芯片、深证成指、国证2000盈利环比改善幅度居前，沪深300、红利、上证50等大盘价值类指数盈利环比改善幅度落后或是仍在下行。
（三）
盈利预测修正：关税冲击小幅下调全年A股盈利预测
4月美国逆全球化关税落地，目前已经公布的4月BCI回调初步显示了外需变化的影响。考虑到A股非金融24年海外收入占比在20%左右，
在关税影响下，预计未来2个季度A股盈利趋势有所转弱，全年预计落在小幅负增长区间。
从趋势来看，A股非金融盈利增速会在25年Q2-Q3再度小幅下滑，年底在24年低基数的作用下负增收敛。
业绩预测的一条清晰的传导链条：狭义赤字 → 广义财政 → PPI → 利润及ROE。年内仍需留意接下来的政策对冲情况，若能够形成对于PPI的有效支撑，那么年内的盈利预测有望再度上修。
（一）
ROE仍在下滑，主要受周转率拖累
ROE继续下滑，ROE基本触及历史底部位置。
25年一季报A股非金融ROE（TTM）下滑至6.58%。21年开始的本轮ROE下滑周期已持续了15个季度。
ROE下行斜率趋缓，从绝对水平来看，已经接近历史底部位置。
毛利率和净利率企稳，周转率仍是主要拖累，资产负债率也在下滑。
ROE已经率先改善的行业是：有色、钢铁、建材、机械、家电、农业、传媒、电子、计算机。
（三）
利润率：费用率下行，净利率企稳
自23年以来，毛利率已经稳定、但净利率一直延续下滑，主要原因是费用压力形成拖累。近两个季度费用率回落，带动净利率企稳。
其中，销售费用、财务费用下行显著。
从利润率的产业链结构来看，上游资源、中游材料、TMT的毛利率企稳回升，而中游制造、可选消费、服务业等毛利率仍在回落。
结构来看：
上游改善
：
全球定价的有色、石油石化毛利率改善；国内定价的煤炭毛利率下行。
中游分化
：
建材、化工、钢铁等毛利率改善；而制造类的建筑、军工、机械、电新仍在下行；具备资源、牌照等壁垒的交运、公用、环保等毛利率稳定。
下游TMT与必需消费结构性恢复
：
社服、家电、轻工、汽车等毛利率回落。TMT（传媒、通信等）与必需消费（农林牧渔、纺织服饰）呈结构性改善。
