正文
1
新一轮存款降息后债市怎么看？
2025年5月20日，伴随着LPR如期调降10bp，国有大行存款挂牌利率率先下调，带动新一轮存款降息潮。以工行为例，活期存款挂牌利率下调5bp至0.05%，3个月/6个月/1年/2年整存整取定存利率以及1年/3年/5年非整存整取定存利率分别下调15bp至0.65%/0.85%/0.95%/1.05%，3年/5年整存整取利率分别下调25bp至1.25%及1.30%，协定存款利率下调10bp至0.1%，1天通知存款利率分别不变维持0.1%，7天通知存款利率下调15bp至0.3%。
时间上看，本轮存款降息在情理之中，央行从5月7日国新办发布会开始持续铺垫。
（1）在前期报告《关注货币政策实施落地》中我们曾提到，一季度货币政策报告提到“持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降”，和5月7日国新办发布会提到的“通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率”互为印证；（2）2023年年底以来，三轮大行存款降息基本都与LPR降息同步，主要是出于对银行净息差的呵护，因此本轮银行存款利率在20日跟随LPR调降概率很大。
幅度上看，本轮定期存款15bp-25bp的降息幅度超市场预期。
相比较而言，2024年10月3年定期存款利率调降幅度超政策利率5bp，且彼时降息后大行3年-5年存款利率已经下降至政策利率附近，分别为1.50%和1.55%（工行为例）；本轮3年和5年定存利率下调幅度超政策利率15bp，且下调后明显低于7年逆回购利率。
存款利率调降对于债市的影响路径主要有四个方面：
（1）路径一：资金结构性转移，存款降息可能会驱动居民存款流向理财以及其他资管产品，而理财偏好存单以及中短信用债和二永债，因此品种上信用债和存单表现会更加强势；（2）路径二：银行内部比价效应，目前长期存款利率调降更多，银行长期负债成本下降，利好银行增配中长期利率债；（3）路径三：引导下一轮降息预期，通常存款利率调降会伴随存款利率再度调降预期升温，政策利率降息利好全品种债券，尤其是久期较长的长利率债；（4）路径四：凸显银行负债压力，银行稳定负债流失的同时会伴随发行同业存单的需求增长，中期同业存单供给压力变大。
理论上，存款利率下行会驱动债券各品种利率下行；但是存款挂牌利率超预期调降当天（5月20日），各期限国债利率反而出现调整势头。
与之形成对比的是，信用债和同业存单二级市场表现更佳。这其实反映了当前市场正在定价路径一，而前期对于路径三已经有较为充分的定价，对冲了路径二对长债的利好，因此我们认为长端止盈盘落地比以往进一步提前。
复盘过去六轮大行存款挂牌利率调降后长利率债的表现，定价分歧确实较大；分歧的本质在于市场如何定性本轮存款降息，究竟是对于上一轮政策利率降息的回应或是新一轮政策降息的开始。
