国海海外·陈梦竹 | 哔哩哔哩-W（9626.HK）2024Q4财报点评：游戏及广告业务驱动盈利能力...

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4、直播和增值服务业务： 受直播及其他增值业务营业额增加驱动，2024Q4直播和增值服务业务营收同比增长8%到30.83亿元。日均视频播放量已突破48亿次，游戏、动漫为优势品类视频，播放量均同比增长14%；平台内容正向泛娱乐、泛知识和消费领域持续拓展，2024年，汽车类和母婴类视频的播放量同比分别增长了约40%和70%。2024Q4大会员总数达2270万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员，2024年粉丝充电计划参与用户数超过800万人，同比增长400%。

5、广告业务： 2024Q4营收同比增长24%至23.89亿元，主要是由于公司提供的广告产品优化及广告效率提升所致。游戏、数码产品和家电、电子商务、互联网服务以及汽车为B站广告收入贡献前五行业，“国补+B站广告”助力提升电商、数码和家电广告主GMV。通过广告基础设施和广告算法的升级，提升广告主ROI，2024年公司广告主数量同比增长40%，效果广告收入同比增长40%，品牌广告和原生广告收入也均实现了两位数的同比增长。

盈利预测和投资评级 预计公司2025E-2027E营收分别为300/336/383亿元，NON-GAAP归母净利润为20/30/40亿元，对应PS分别为2.3x/2.1x/1.8x，对应经调整PE为37x/25x/19x。公司平台内容生态壁垒深厚，且用户参与度及变现率稳定向上，我们给予其2025年目标单MAU估值200元人民币对应市值692亿元、目标PS 3X对应目标市值900亿元、SOTP估值697亿元，对应折中目标市值763亿元人民币，2025年目标价181元/196港元，维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。

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