银行资管业转型路径辨析

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目前对理财的监管思路，从产品形式上，是引导理财产品从预期收益率型产品向净值型产品转型，以避免“刚兑”；从管理模式上，是要求银行理财业务事业部制管理，条件成熟的进行资产管理子公司改革试点，以做到风险隔离。转型需要条件，也存在其他的问题。

产品转型：净值型产品

产品净值化是解决“刚兑”问题的出路，监管可以通过监管政策鼓励、引导净值化转型，净值型产品的大发展还需要资本市场的健康发展和实体经济投资回报率的提高。

开放式净值型理财产品和公募基金非常接近。发达国家资产管理机构向客户提供产品和服务的主要形式就是共同基金和委托管理。各类客户均可投资于基金，委托管理适用于高净值客户和机构客户。在我国，开放式净值型理财产品，2015年末余额1.37万亿元，占理财余额的5.8％，封闭式净值型产品余额更小。非净值型，也就是预期收益率型产品，占银行理财产品的90％以上。

净值型理财产品能否发展起来？从我国和美国基金业的对比中，我们可以找到一些答案。

从规模来看，2016年末，美国的共同基金和ETF规模18.9万亿美元;中国的公募基金仅9.16万亿元。中国的公募基金占GDP比重，是主要国家中最低的，而且还是2015年比2008年提升的百分点最少的。陆磊（2017年）指出，在资产管理业务当中做得最为成功的，几乎不存在刚性兑付的就是公募基金。但公募基金的发展难言理想。如何能期望理财以基金的产品模式就能够获得成功？

从收益来看，2016年银行理财兑付客户收益9773亿元，比上年增长12.97％。公募基金给客户创造的收益没有权威统计，从观察可知，存在较大的不稳定性。

美国庞大的基金规模，得益于美国发达的资本市场。美国的股市、债市总规模均居全球第一。对比中美三大类基金和理财投资的基础资产：股票基金，美国金融危机后股指连年走高，使得股票基金占基金的比重也持续增高，2016年末投资于美国股票的基金占据了高达42％的份额。而中国股市规模虽然已居全球第二，但多年的“熊多牛少”，使得2016年末股票基金占比重仅为8％。银行理财资金投资中，2015年末权益类资产占比为7.84％。债券基金，中国的债市规模虽为全球第三，但债市占GDP比重是主要国家中最低的。美国的债券基金占基金的比重近年来稳定在20％多。中国债券基金占比2016年末为16％（另外货币市场基金、混合基金中也有债券投资）。银行理财资金投资中，2016年末债券占比达43.76％，债券已是理财投资中最大一项。货币市场基金，美国货基占比从2008年的峰值40％降到2016年的14％，市场份额被股票基金等取代。我国货基规模2016年底略低于2015年，但随着金融市场利率走高、货基利率也走高，2017年4月末货基净值4.5万亿元，创历史新高。2016年末，银行理财资金投资于货币市场工具和现金及银行存款合计占30％。货币市场投资可以看作是一种金融市场套利型投资，存在有其必要性和合理性，但若占比太高可能也反映了金融各市场间比价有问题。

银行理财产品以债券等债权类投资为主（2016年末，债券、存款、货币市场工具和非标债权类资产占投资的91％），收益率较为固定（债券市价是波动的，但银行理财大多采取了持有至到期的配置性策略而非交易性策略，按摊余成本法而非市价法进行计量），是银行理财产品以预期收益率型为主的重要原因。

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