海通宏观 | 利率如何走？——央行MLF操作改革解读

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短端利率趋势性下行需要观察央行后续的公开市场操作确认，考虑到基本面稳增长的需要，短端利率向 OMO 政策利率的逐步回归是大概率的事情。长端利率或逐步趋于下行，以呵护经济需求端，下行速度需要观察地产、信贷等经济基本面数据的变化。

风险提示：货币工具和货币政策理解不到位。

3 月 24 日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（ MLF ）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。 3 月 25 日（周二），中国人民银行将开展 4500 亿元 MLF 操作，期限为 1 年期。我们的解读如下：

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淡化 MLF 利率 的政策属性

首先， MLF 操作迎来净投放，释放积极的货币信号。 3 月 MLF 到期 3870 亿元，本次宣布开展 4500 亿元的 MLF 操作，将进行 630 亿元净投放，是 2024 年 7 月以来 MLF 的首次净投放。本轮净投放能增加市场中长期资金供给，释放了适度宽松的货币政策信号。

其次，淡化 MLF 利率的政策属性，进一步明确了以 7 天逆回购利率为核心的政策利率体系 。央行宣布， 3 月开始， MLF 改为美式招标（多重价位中标），不再设置统一中标利率。这一举措有助于强化市场在利率形成中的主导作用，使利率体系更加灵活、市场化。此前从 2024 年 9

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