正文
资本形成比重减少反映周期崛起乏力
我国是一个投资导向型的经济体，市场观点一般认为国内投资对经济的贡献远远高于消费，然而数据表明，在过往的30年里，最终消费在GDP中所占比重始终高于资本形成。
那么为何大规模的固定资产投资却对GDP增长的支持反而低于消费？这是由于固定资产投资并不意味着有相应的固定资本形成，二者的差异之一在于土地购置费、旧建筑物购置费和旧设备购置费等，这些分项并没有创造新的最终产品与服务，因此对GDP的增长并无助力，即使规模不断扩张，经济也不会因此加快前行。
旧资产购置未必会带动设备更新需求
2015年末的一轮小周期回升以来，市场的争论声始终不断，“设备更新需求论”也成为支持资本开支周期观点的重要论据。我们认为，首先设备的平均使用年限并不等同于集中报废年限，将设备更新称之为“集中更新”显然夸大其辞。其次，资产报废不一定意味着新产能的建设，要看企业需求与盈利的持续性，设备更新并不是企业进行投资扩张决定性因素。
消费或已步入存量需求时代
“存量需求不断扩张，却不足以支撑新增需求”这一现象也存在于消费方面。在汽车保有量中，更新换代需求（二手汽车+报废汽车）所占的比例持续升高，但汽车销量增速却没有持续扩张，新增需求并不大。汽车市场已正式由增量时代进入存量时代。
房地产市场也渐入存量时代
随着房地产市场的火热，二手房的交易在整体楼市中所占的比例不断上升。房地产相关的土地出让收入及各种税收对财政形成了很大支持，但二手房交易创造的税收贡献比例极低。因此，二手房过热对财政收入并无帮助。
总体来看，我国经济已经从增量需求主导时代进入了存量需求主导时代，对经济的拉动力却已显著降低。在此背景下，期望新一轮周期展开有点勉为其难。
►【建筑-岳阳林纸(600963)】夏天：央企背景园林业务有望跨越式发展-20170810
纸业转型园林PPP。
2017年5月定增完成对凯胜园林100%股权的收购顺利进军园林PPP行业，控股股东、核心员工及标的股东均参与增发认购，将深度绑定公司利益，对员工和凯胜股东均有激励效果，也表明了对公司长期发展的信心。
背靠诚通集团，凯盛园林未来业绩高速增长可期。
公司实际控制人为诚通集团，凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势，规模有望迅速扩张。自去年起已经陆续斩获大额PPP框架协议等，预计后续在实际控制人支持下订单有望加速增长，同时募集资金到位情况下大型框架协议有望顺利落地，未来业绩高速增长可期。
造纸主业景气大幅提升，资产置换助力扭亏为盈。
公司15年底完成资产置换，剥离大幅亏损的骏泰纸业，公司公告预计2017年1-6月业绩同比增长450%-523%。主要因为：1）纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响，纸产品销售量价齐涨；2）公司从6月份起合并凯胜园林财务报表。造纸业大幅好转叠加新增园林业务对于业绩促进明显，全年业绩有望大幅增长。
投资建议：
我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.2/5.7/7.3亿元，对应EPS分别为0.23/0.41/0.52元。
风险提示事件：
PPP框架协议落地执行不达预期风险，业务整合风险，纸业复苏持续性不达预期风险
►【银
行】戴志锋：银行“债转股”实践深度剖析——短期影响有限，中长期利好银行-20170810
最新商业银行债转股征求意见稿点评：
集中于银行债转股实施主体的细节规定。1、明确机构的运营范围：开展债转股及配套支持业务，能向社会和金融市场融资；2、明确机构的运作模式，强调和市场化原则、法制化原则、和风险实质转移原则。3、 明确新设实施机构成立条件：资本金100亿起，由银行作为主出资人进行并表管理。
对银行短期影响有限。
由于经济形势的变化，银行债转股真正落地的项目比例不高（预计比例不到10%，落地总金额是千亿级别）。主要是企业和银行的意愿有所下降：1、债转股的签约企业基本是大型国企，经济企稳，其融资通道畅顺，债转股会摊薄企业控股比例；2、银行做债转股，最终要退出，会选择短期有压力、未来前途看好的企业，近期可选企业减少。
对银行中长期利好。
文件明确银行是债转股发起主体，银行是受益方，等于给予银行一个期权（option）：让其在经济不好时，有多种选择处理自身问题贷款。控制好道德风险，银行会做出对自己更有利的选择。
四大行“债转股”案例深度分析：
1、资金来源为市场化的资金，转股定价双方市场化协商；2、银行参与企业的主动管理，对优质资产进行股权投资；3、银行设计好退出的可选方案；4、银行筛选企业的标准：大型国企、传统行业、近期财务指标有压力、有退出渠道的。
投资建议：继续看好行业，大行占优。
银行股最大核心逻辑是宏观经济和流动性（货币政策和金融监管），宏观经济利于银行业；金融监管相对利于大行（招行）。
我们是市场上最早挖掘和最坚定推荐大银行价值的团队。
我们从2月中旬开始重点推荐大银行(招行)，市场当时是漠视的；我们的推荐持续而坚定，中间没有犹豫。现在看来是大趋势性机会的底部。
风险提示事件：
经济下滑超预期。
►【银
行】戴志锋：移动支付产业链调研报告-线下B端的互联网化-20170810
移动支付行业大发展的趋势明确，机会在B端布局。
技术和监管两个因素深刻影响移动支付行业发展路径和市场格局。聚合支付加速移动支付的B端布局。
跨境支付是移动支付国际化的重要组成部分。
智能POS是增强聚合支付能力的物理载体。
投资建议：
（1）移动支付行业增长趋势确定，主要机会在线下B端。（2）监管力度不断加强，利好龙头公司；合规成本上升，能帮助金融机构满足监管要求的Regtech（监管科技）机会凸显。（3）看好具有技术能力和政策敏感性的移动支付行业公司。建议关注新大陆、华峰超纤，其他相关投资标的有新国都、证通电子、海联金汇、广博股份、奥马电器等。
风险提示：
移动支付行业的监管趋紧、市场竞争加剧导致劣币驱逐良币
►【传媒】康雅雯：专题研究：战狼2破纪录背后—票房周期回暖与内容红利时代的到来-20170810
《战狼2》票房破纪录，内地票房纪录天花板超过100亿。2017Q3电影票房回暖，暑期档或实现20%以上增速，长周期看目前正处于回暖期。渠道扩充进入中后期，人口、流量红利逐步过去，内容红利将引领下半场。内容红利时代，头部价值作用凸显。
投资建议：
电影方面，国产片票房回暖，利好利好上游出品、发行龙头企业，重点关注上海电影、光线传媒和北京文化；精品剧方面，我们判断，中报或将成为全年低点，3季报后将现业绩拐点，并且业绩确定性也将增强。推荐超跌的精品内容龙头公司，推荐唐德影视、慈文传媒、华策影视。
风险提示：
1）票房不急预期风险；2）内容创新持续性风险；3）政策监管风险。
►【教育
】鞠兴海、范欣悦（联系人）：园所扩张再下一城，多品牌优势互补-20170810
公司以超高分辨率数字拼接墙系统（VW）及相关软件的研发、生产、销售和服务为主营业务。
幼教业务：多品牌齐发力，园所覆盖突飞猛进。
幼教竞争优势：（1）加盟模式广布园所，市场份额迅速扩张：
拟收购鼎奇幼教、可儿教育，进一步扩大内蒙古、北京地区的市场份额，形成区位互补。
（2）打造“全面管理+优质内容+标准体系+服务输出”：
红缨教育具有标准化运营体系，金色摇篮专注于本土教育内容的自主研发，鼎奇幼教探索传统本土教育与美国教育的融合，可儿教育以美德教育、国际化和环创为其主要特色。
（3）利用幼师口袋流量，实现资源共享和输出：
幼师口袋目前覆盖超过4万家园所，有望借助该平台实现优质资源的共享和输出。
（4）定增拿到批文，延伸艺体培训增加收入来源：
基于线下3600多家幼儿园及贝聊线上5万家幼儿园的强大流量入口，进一步挖掘儿童课外培训需求。
幼教标的收购估值合理，业绩承诺完成优异。
投资建议：
