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临近年末,防范风险——海通固收信用债月报(杜佳、张紫睿)

姜超的投资视界  · 公众号  · 财经  · 2020-11-01 16:17

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1 )信用债收益率小幅上行。 上周 AAA 级企业债收益率平均上行 3BP AA 级企业债收益率平均上行 1BP ,城投债收益率平均上行 1BP ,收益率整体变动幅度不大,信用利差变动幅度不大。 2 信用风险发酵,城投公募金边尚在。 近期信用债市场并不太平,华晨集团债券违约发酵撩拨市场神经,沈阳盛京能源发展公司因进入破产程序,两期 PPN 提前到期,最终由担保公司代偿。因涉及城投概念,且由于 PPN 信息查询难度较大,因而整个事件也引发了市场对城投尾部风险的讨论,但看最终结果,两期债券完成兑付,城投信仰又一次得以“充值”。近期信用事件主要集中在国企主体上,该类主体因企业类型带来的光环进一步消退,不过相比之下,城投公募债的金边属性尚在,且在市场规避风险的环境下信仰屡屡充值。上周资金市场较紧张,导致信用债一级发行也受到影响,取消或推迟发行增多,临近年末,企业资金需求较大,同时存量信用债到期量环比走高,均对发债企业再融资形成一定压力,建议密切关注资金面状况以及风险的发酵与传导。

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1. 行业利差检测与分析

1.1 10 月信用利差分化

10 月债市调整加深,信用利差分化 具体来看,截止 10 30 日, 3 年期 AAA 等级中票信用利差为 71BP ,较上月末下行 8BP 5 年期 AAA 等级中票信用利差为 101BP ,较上月末上行 9BP 3 年期 AA+ 等级中票信用利差为 86BP ,较上月末下行 9BP 5 年期 AA+ 等级中票信用利差为 120BP ,较上月末上行 5BP 3 年期 AA 等级中票信用利差为 106BP ,较上月末下行 6BP 5 年期 AA 等级中票信用利差为 156BP ,较上月末上行 4BP


1.2 等级利差 分化,期限利差分化

信用债等级利差分化。 具体来看, 1 年期短期品种 AA 级与 AAA 级中票利差为 26BP ,较上月末下行 5BP 3 年期 AA 级与 AAA 级中票利差为 35BP ,较上月末上行 3BP 5 年期 AA 级与 AAA 级中票利差为 55BP ,较上月末下行 5BP

信用债期限利差分化。 具体来看,截至 10 30 日, 5 年期和 3 年期的 AAA 中票期限利差为 32BP ,较上月末上行 8BP 5 年期和 3 年期的 AA 中票期限利差为 52BP ,与上月末持平; 5 年期和 1 年期 AAA 中票的期限利差为 74BP ,较上月末下行 6BP


1.3 城投债: 产业债与城投债利差分化

10 城投债利差以走低为主。 10 月城投债 AAA AA+ 级利差均下行 4BP AA 级城投利差下行 6BP ,利差以走低为主。

产业债与城投债利差 分化, AA 级信用债中城投表现显著好于产业债。 具体来看, AAA 级产业债 - 城投债利差目前在 -17BP ,较 9 月底上行 1BP AA+ 级产业债 - 城投债利差目前在 117BP 左右,较 9 月底上行 5BP ;而 AA 级产业债 - 城投债利差目前在 56BP 左右,较 9 月底下行 51BP


1.4 钢铁、 采掘:行业利差收窄,超额利差走扩

钢铁、采掘行业利差收窄,超额利差走扩。 具体来看,截至 10 30 日, AAA 级钢铁债信用利差平均为 94BP ,较 9 月底下行 3BP AAA 级采掘债(主要是煤炭开采)信用利差平均为 83BP ,较 9 月底下行 4BP AAA 级钢铁债超额利差为 23BP ,较 9 月底上行 5BP AAA 级采掘债超额利差为 12BP ,较 9 月底上行 5BP

1.5 地产 行业:信用利差走低,超额利差走扩

地产行业信用利差走低。 具体来看,截至 10 30 AAA 级房地产行业信用利差 82BP ,较 9 月底下行 4BP AA 级地产行业信用利差为 151BP ,与 9 月底下行 2BP

地产行业低等级和高等级债超额利差走扩。 具体来看,截至 10 30 AAA 级地产行业超额信用利差为 11BP ,较 9 月底上行 4BP AA 级地产行业超额信用利差为 44BP ,较 9 月底上行 3BP

1.6 行业利差横 向比

高等级债中,传媒、钢铁是利差最高的两个行业。 AAA 级传媒行业中票平均利差为 103BP,AAA 级钢铁行业中票平均利差为 94BP 。其次是有色金属和化工行业,其利差均在 90BP







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