【国信医药】以岭药业：疗效至上，临床循证是王道（三季报点评）

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风险提示：

临床失败、医保控费超预期、配方颗政策不及预期

■ 投资建议：产品经循证医学充分验证，给予“增持”评级。 考虑疫情，预计2020-2022年归母净利润分别为11.2/12.4/13.5亿，当前股价对应PE分别为28.1/25.4/23.4X，公司围绕心脑血管、呼吸等领域开发多种拥有自主知识产权的专利中药，并经循证医学充分验证，在医药行业形成独具特色的产品布局优势，给予“增持”评级。

报告正文

疫情受益，Q3维持高增长。 2020Q1-3实现营收64.47亿元（+48.3%），Q1-3分别实现营收23.34亿（+50.6%）、21.53亿（+50.1%）、19.60亿（+43.8%），高增长持续。2020Q1-3实现归母净利润10.16亿（+76.7%），Q1-3分别实现归母净利润4.38亿（+51.9%）、2.76亿（+66.0%）、3.02亿（+151.3%），Q3利润翻番。

多国上市，连花清瘟大放异彩。 公司产品连花清瘟被纳入《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》，用于医学观察期乏力伴发热患者的防治；4月12日，获批新增“新型冠状病毒肺炎轻型、普通型”适应症；截至目前已实现巴西、泰国、新加坡等14国上市，国内、外市场份额快速提升，系列产品Q1-3分别实现收入15.42亿（+99.7%）、4.82亿（+476.2%）、8.46亿（+51.4%）。

品牌知名度迅速提升，心脑血管板块表现同样亮眼。 受疫情中公司知名度提升、年初公司项目荣获科技进步一等奖及营销体系优化等因素影响，公司三大心脑血管产品疫情之下表现良好，Q1-3分别实现收入5.24亿（-4.66%）、12.2亿（+10.19）、6.75亿（+17.56%），同比增速稳步提高。

产品结构变化+成本提升，毛利率略有下滑。 20Q1-3毛利率62.2%（-4.3pp），毛利率降低主要系两方面原因：1）产品销售结构有所变化，毛利率水平相对较低的连花清瘟系列产品销售占比升高；2）疫情中用工等成本提升。

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