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什么是一家煤炭企业的核心竞争力?

阿尔法工场研究院  · 投资  · 1 年前
作者 | 何时投资@雪球

导语:目前煤炭企业背后核心的原因在于供给端已经出现深刻变化,推动短期盈利高增、中期煤价高位、远期价值重估。

煤炭股是近2年表现最好的板块之一在煤炭价格创历史新高后再谈煤炭股有点危险不是好时机但做投资的也不是非要买商业模式最好的比如白酒酱油互联网等

没有一定要买的行业也没有不能买的行业再好的公司估值高了买也不是好投资再差的行业只要足够低也能赚钱不是吗

比如我们想买点黄金转手赚点钱是很困难的但我们收点废纸赚点钱还是比较容易的

煤炭是周期行业现在估值很低为什么那么多人说煤炭股十年大顶是因为有教科书式的答案周期股要在低PE时卖亏损或高PE时买但历史上也不是每次都对总有例外的低PE卖高PE买太教条化

周期看产能和价格能使用这样教条的行业是那种可以轻松增加产能的行业大家增产后需求不变价格自然下降周期就循环往复了要看产业政策和需求变化后综合分析

目前煤炭企业背后核心的原因在于供给端已经出现深刻变化推动短期盈利高增中期煤价高位远期价值重估共给侧改革让前2个已经实现远期价值重估的钱我们能赚吗主要看煤价和国际局势


在中国目前煤炭行业算比较好的有价值的有些公司有很深的护城河近3年抗疫影响很多行业但煤炭没什么影响很多煤炭企业创历史最好业绩

煤炭是资源不可复制的比大多数行业的商业模式好那么煤炭行业好在哪里

1需求量非常大年消费40亿吨左右全球年消费80亿吨左右一半在中国

2有强大的规模效应比如年产800万吨以上的煤矿就非常稀缺非常有价值

3技术含量低工序少有人说这也算有的煤矿只要挖出来就可以数钱了

相比其他行业比如铜铝等我国品味低的金属矿太多且工艺复杂开发低品味的矿太需要科技含量和人才以至于我国已探明的很多矿没有开采的经济价值因为参与全球比价

其实最终拼的是低成本或者说资源禀赋品味低的矿天然需要高成本

技术含量低强化规模效应

4科技赋能神华(SH:601088)主导研发了8.8米采高的煤机以前最高8米比如神华补连塔煤矿煤层厚度12米用上了高科技也还有3.2米厚的煤层没开采大大增加了可采储量

自动化开采可节约人力人力负担重的煤矿占大部分后期人力优化前景强

5相比其他行业研发支出少研发是高风险项

6煤炭行业现在进入门槛很高国家关闭了年产60万吨以下的小煤矿有利于稳定煤价

7煤炭在产业链上游话语权强基本现结无应收账款风险

8煤矿的设计年限基本上超过50年有的大矿是100年可以算永续行业普通行业大多数公司的生命周期是5-7年

煤炭公司这几年赚了很多钱降低了负债增加了分红降低了未来的经营风险特别是中国神华几乎把全年净利的100%拿出来分红说明以后资本开支不大证明行业门槛高中国规模最大的神华扩产也不容易


前面说了煤炭行业的好那么具体到煤炭个股怎么选呢

只要能维持低成本护城河即可

煤炭股之间差异比较大资源禀赋压倒一切我们要优先考虑成本优势成本有3种

一是因为煤炭是便宜的大宗商品运费占比高运距短的更好

中国用电负荷高的地区大都在沿海地区所以离海近的煤矿比西北的矿好市场价报价海路运费3分每吨公里铁路15分每吨公里公路35分每吨公里各地区不一样

比如新疆吐哈煤田到重庆总里程2474公里运费要495元总成本645元经济煤价795元每吨

新疆东部到秦皇岛3681公里运费736元一吨总成本886元每吨还需要走海运到长三角地区那么新疆煤低于1000元时还有什么价值新疆准东煤田储量达3900亿吨但距离吐哈煤田增加718公里离秦皇岛4309公里

2023年长协基准价675元每吨只能感叹远水解不了近渴

次一点的是在铁路附近的矿你会发现早期的大矿边上都有铁路其实是先发现矿再规划铁路所以大矿是多么重要啊

还有一种是煤炭埋藏浅的比深的好煤炭这东西是固体石油是液体所以只能越挖越深越深成本越高越深开采越危险新矿比老矿好

根据地理优势的原则长三角中的浙江上海是0重庆也退出煤炭开采行业如图中国只有23个省有煤矿开采湖北省29.7万吨一年可忽略不计

苏南也没有苏北有上海能源位置近的是安徽淮北矿业新集能源和恒源煤电山东的兖州煤业河北唐山的开滦股份可惜煤炭占比不高

二是根据大矿规模优势原则大比小好神华大矿最多自己经营铁路里程中国第二量大位置也好其次是陕西煤业控股千万吨级有5个800万量级的2个

三是煤企历史负担重员工人数少的体现优势人均工效高陕西煤业(SH:601225)把老矿人多的卖给母公司目前38297人优势明显神华77872人煤-化-电-港-运一体化综合优势也明显

再加一个增量原则我也喜欢成长前面说了进入门槛高投产时间长那么有新矿增产的优势明显或者母公司有资产注入的

比如山西焦煤华晋焦煤注入搞了2年超时被迫提价购买中煤能源新投产了大海则是2000万吨级的超大矿

2023年的煤炭长协价已签下水煤合同5500大卡动力煤675元/吨执行基准价 +浮动价

浮动价月度调整当月浮动价按全国煤炭交易中心综合价格指数环渤海动力煤综合价格指数CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数综合确定选取以上3个指数每月最后一期价格按同等权重确定指数综合价格

从国家统计局最新的数据来看2022年12月同是5500大卡的煤炭品种山西优混目前的市场价为1583.8元/吨是当前中长协煤炭基准价的两倍多

在2022年中长协中受到支持的化肥冶金建材化工等行业在2023年均不再享受中长协的煤炭供应只有发电和供暖企业享受预计2023年中长协的交易量肯定会比2022年的还要大

长协煤的供应量是固定的但随着上网电量的变化如果不能实现长协煤和自供煤满足生产的情况下发电企业还需要采购一些市场煤


综合分析后求稳可选神华确认高分红市值大是煤炭行业的定海神针

求成长选陕西煤业近期花347亿收购了母公司的神南矿业和彬长矿业已经完成交割神南矿业有一点不确定性我认为问题不大煤炭股满手是现金母公司还有不少好的煤矿

根据煤炭热值原则发改委定义动力煤热值低于6000大卡的煤炭资源量至少75%签订电煤中长期合同

对6000大卡以上热值的煤炭签约率约束更低可以市场价出售更多那么兰花科创可考虑兰花牌无烟煤的热值相当高稀缺产生高价格山西焦煤也是这个逻辑

求科技属性选潞安环能(SH:601699)煤炭里的高科技公司已经审批下来了享受15%的税费优惠

此公司可以把一些普通的煤混合后变成喷吹煤炼钢用价格高不少目前创历史最好业绩一年净利140亿在山西的煤炭类上市公司中净利润排名第一是产煤第一大省的一哥煤炭部的几个前部长出自该公司

煤炭股已经大涨过了我们想赚的是远期估值回归的钱投资大师彼得林奇说过就算不增长的行业也可以值8PE

目前大部分煤炭股的估值是4-5倍左右存在估值修复空间跟历史比较2015年的牛市的价格很多煤炭公司股价没有翻越但现在比那时各方面好很多也有理由上涨

投资还是要回归本质买股票就是买公司现在的煤矿公司在净资产附近的价格你愿不愿意当煤老板

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