自营资管大幅增长，信用业务风险可控 ——海通证券（600837.SH）2019年三季报点评

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前三季度，资管业务手续费净收入16.20亿，同比增加15.39%。 前三季度海通资管收入10.1亿，同比增长83%，累计净利润5.9亿。 公司资管业务结构调整成效显著，有利于加强公司的财富管理转型。

◆ 经纪业务稳健，信用业务风险可控。 公司前三季度经纪业务保持稳健增长，前三季度经纪业务同比增长12.4%至26.86亿，占总收入之比为11%，较其他大型券商相比占比较低（中信17%/华泰18%），公司经纪业务佣金率基本与行业持平（据中报为0.03%），未来下行空间有限。 公司信用业务风险可控。 信用业务方面，截止9月30日，公司买入返售金融资产比例为485亿元，较去年末收缩27.8%。 三季度信用减值损失为6.65亿，同比增加18%，占总收入之比为9%。 预计公司会进一步严控股权质押风险，调节资产规模。

◆ 投行业务大增。 公司前三季度投资银行手续费收入25.67亿元，同比+35.2%。 前三季度公司股权业务排名第11（去年同期为第6），规模为234.38亿元，同比下降48%，截止10月底公司股权承销规模上升至431.85亿元。 公司前三季度债券承销规模为3116.69亿元，市场排名由第7升至第5，同比增加90%。 公司债券承销将维持传统优势，增厚利润。

◆ 维持“增持”评级，维持目标价至17.49元。 公司前三季度业绩超出此前预期，我们上调公司2019-21年净利润预测，分别为88亿、103亿、112亿，维持“增持”评级，公司当前估值1.27xPB，低于头部券商。 故按照行业估值情况，给予公司1.60x PB，维持目标价17.49元。

◆ 风险提示： 市场大幅波动； 自营业务下降明显； 股权质押风险

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