正文
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）个税占比约48%，企业占比不足10%。减税方案对美国财政收入端冲击最大的是个人所得税收的减少，企业所得税的影响相对较少。参议院减税方案预计让联邦政府未来财政收入减少1.45万亿美元。2）风险来自税基扩张，财政收入斜率提升。政府的财政支可控，主要风险在于经济发展是否强劲，税基扩张是否足够支撑财政收入的增长斜率。根据Tax Policy Center预测，众议院通过税法方案有望使美国未来十年GDP平均提振0.4%。
复盘减税史：刺激效果有限，不确定性强。
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）美国各时期减税对于经济的刺激效果有限，只有里根时期产生了较为显著和持续的正面影响，小布什与奥巴马减税对经济短期刺激有影响，但不改经济长期增速。2）虽然1986年减税后FDI流入规模增长显著，但扣除通胀因素后全行业投资收益为0。3）施行减税到财政赤字见底平均需要四年时间，每一轮税改均刺激美国政府债务融资需求。4）税改并不能保证美元走强，多因素决定汇率走势。综上，税改对于美国经济的刺激效果不确定性依然较高，而唯一相对确定的是税改实施会使美国财政赤字进一步提升。
税改未必带来企业资本开支的提升。
里根两次税改时期工业企业资本开支并未呈现明显的上涨趋势，相反出现负增长。企业资本开支还需考虑企业对经济预期和产能周期的影响。行业发展相对成熟的行业更可能利用资金发放股利或回购股票。现行有效税率较高的电信/医疗保健行业受益明显，本月至今标普行业指数已累计上涨+19.3%/+9.2%。
税改短期有望刺激需求，提振进口。
1980s
税改后，美国进口商品中工业制成品占比大幅提升，汽车与半导体进口在该时段迎来高增长。而中国作为生产型国家，有望受益于美国消费的提振。从贸易角度看，短期国内家电、塑料橡胶、纺织制品行业出口有望受益美国消费需求扩张。
长期吸引技术密集型制造业。
美国已接近充分就业，创造工作机会、解决就业并不是税改的首要目的。我们认为此次减税更重要的是引导技术密集型制造业流向美国，尤其是美国药品研发制造有望维持高景气投资并购周期。如果达到长期制造业的回流的效果，则有望拉动对国内电气设备、机械器具的需求。
短期不改A/H股配置价值。
短期市场对税改方案的预期已经充分反映，不影响A/H股配置价值。1）经济刺激效果不是单个减税法案就可以一蹴而就。2）即便考虑税改预计对美国未来十年GDP平均0.4%的提升，中国的经济增速仍然具有吸引力。3）海外对A/H股的增配主要是由新兴市场溢价+风险预期显著改善+渠道便利化这些因素共同驱动的，不会因美国减税而改变。
风险因素：
税改进程不达预期，财政刺激效果不达预期，美国财政赤字大幅上升，全球竞争性减税，贸易保护主义抬头。
