正文
风险提示：经济复苏不及预期。
核心观点：
宏观：四季度中国经济仍将在内外需双驱动之下趋于上升，预计货币政策维持正常化取向，社融将在四季度出现平缓顶部。更明确的政策信号要等到10月中下旬国内重要会议召开，以及美国总统大选尘埃落定之后。
债券：资金压力仍是当前债市的核心定价因子，流动性状况可能并不宜过度乐观。考虑到基本面高频数据强度边际转弱，市场短期或出现阶段性反弹，但转弱仅体现在环比层面，中期利率仍有上行压力待释放。
策略：进入2020年10月，我们预计市场将会走出低迷，继续冲击前期新高，前期担忧节日期间市场大幅波动的北上资金在RMB升值的背景下有望重新回归净流入。总的来看，十月行情将会体现为经济复苏和科技主题双轮驱动的特征。
各行业金股详见报告。
交运：
中远海控（601919）—集运龙头，乘风破浪
【深度】
核心观点：
集装箱运输的出现及发展实现了杂货运输的标准化、系统化、网络化和信息化，为远程的门到门运输创造了条件。国际集装箱运输主要有以下特点：1）由于集运货物相对标准化，规模效益明显，近年来船舶大型化趋势明显。2）从集运航线分布来看，地区发展并不均衡，随着亚太地区经济体发展迅速，区域内航线运量增长迅速。19年区域内航线贸易量占比提升至43%。3）从周期性来看，集运需求受全球经济大周期影响，供需错配导致运价出现明显波动。但近年来行业内部重组和并购频发，集中度明显提升，航运联盟的运力管控使得整体周期性减弱。目前三大联盟运力合计市占率为82%。
中国供应链支撑全球，集运供需将实现明显改善。年初以来，集运运价在出现短期下跌后实现稳步上升，近期涨幅明显。截至9月美线运价同比增长超90%。需求端：疫情下全球供应链受到较大冲击，中国率先复工复产，国内主要港口集装箱吞吐量6月已实现同比转正，8月增速达8.8%。从品类来看，居家隔离政策使得家居家电等产品需求出现明显增长。供给端：目前全行业在手订单占比仅9.7%，未来1-2年新船交付压力较小。中长期来看，行业联盟对运力有较强的管控，能够一定程度上抚平运价的周期波动。我们预计四季度需求仍将持续恢复（欧美政府加大消费补贴能够刺激中国产品需求），供给可能小幅增加，但前期闲置运力已经回归市场，对运价冲击较弱。总体来看，21年随着全球商品贸易持续复苏，而集运供给将处于历史低点，我们判断明年集运供需增速剪刀差将达3%以上
中远海控：重组后盈利能力提升，港航联动增强业绩稳定性。公司在16年完成重大资产重组，整合中远、中海集团旗下航运和码头资产；18年联合上港集团收购东方海外。经过两次整合，19年公司总运力规模位居全球第三，盈利能力明显提升。另外，公司港航实现联动，协同效应明显。中远海运港口积极投资国际优质码头资源，为母公司持续贡献业绩。另外公司可以借助全球码头平台积极提供端到端运输和综合物流解决方案，提升可持续发展能力。
投资建议：随着中国经济继续复苏，欧美经济对中国的依赖短期内还将持续，预计集运行业景气度持续上行。长期来看，集运竞争格局将持续优化，头部企业逐渐向高价值产业链延伸，盈利能力和经营稳定性将持续增强。我们预计公司20-22年有望实现归母净利润46、51、56亿元。目前公司估值处于历史中枢偏低区域，考虑到集运行业竞争格局较优，供需情况持续改善，龙头公司经营优势明显，我们给予公司21年2倍PB,目标价7.3元。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情扩散超预期、重大海上事故、燃油价格大幅上涨。
交运：
招商交运物流每周专题报告—国庆假期消费加快释放，聚焦民航、快递、集运板块
