海外宏观周报：美股的黄昏来临了么

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美联储加息影响几何？

美联储正走在货币政策正常化的道路上，今年以来一直偏鹰派的态度，也令市场平添担忧。5月初美联储最新货币政策会议结束后，市场对6月再加息一次的预期迅速打满，“泄密门”引起短暂波动后也很快平复（图表6）。不过，即便美联储加快加息态度已经非常明确，美股却未受到很大影响，继续运行在原先轨道上。究其原因，正如我们在《夕阳还是朝阳》中所提到的， 美联储加息周期的启动阶段对美股不会造成太大影响，真正影响美股走势都是在其连续多次加息之后（图表7） 。也就是说，若美联储保持谨慎行动的方式，即便今年再加息2-3次，对美股也不会造成很大的冲击。

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新兴市场股市真的好吗？

相对于美股，新兴市场股市整体估值较低。2012年以后，MSCI新兴市场指数估值与标普500的估值开始拉大，PE相差约5个单位（目前新兴市场PE约为15倍，标普500约为21倍）。美股与新兴市场股指的价格也从此逐渐拉大（图表8）。就此而言，新兴市场股市的相对优势就是估值偏低。 然而，新兴市场股市存在波动率较大的问题 。 以 30天平均波动率来看，新兴市场国家股指波动程度普遍是标普500指数的2-3倍。而且，政治不稳定是新兴市场的重大隐患 ，类似于巴西总统受贿事件和卢布突然贬值这种事件的频繁发生，都曾对新兴市场股市造成巨大冲击。退一步说， 即便美联储过快加息造成美股下跌，新兴市场也逃不了干系，且调整幅度很可能超过美股。

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选美股还是新兴市场？

目前美股估值水平确实偏高，但从基本面角度来看，美股高涨并非没有坚固支撑。 如果在过去几年，仅仅因为估值便宜而选择了新兴市场股市而非美股，就已错过这一波高回报；如果现在因为估值偏高而离开美股选择新兴市场，这个理由同样那个未免有些牵强 。上周巴西圣保罗IBOVESPA指数一天内下跌9%，仍令不少投资者心有余悸。另外，也正因为我们都意识到，美股存在系统性风险加大的问题，并面临美联储收紧货币政策的风险，所以美股近几个月来的震荡也是一个释放压力的过程。因此， 除非有突发性事件爆发（比如特朗普突然被弹劾），短期内美股没有大跌风险，投资者无需急着换仓，冲向不确定性更高的新兴市场股市。

海外政策追踪

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特朗普被弹劾概率很低

上周特朗普“泄密门”事件发酵，造成市场大幅波动。美元指数在周三跌破98，为半年以来最低水平；全周下跌2.1%，至97.1，为1年以来最大单周跌幅（图表 11）；美国三大股指重挫，道指和标普500下跌1.8%，纳斯达克指数下跌2.6%。恐慌指数VIX涨至15.6，黄金价格出现6连阳，一路升至1260美元，当月跌幅全部收回。

“泄密门”是指特朗普突然解雇FBI局长科林，上周有媒体报道特朗普是为了阻止科林继续调查前国家安全顾问迈克尔·弗林(Michael Flynn)，并称特朗普可能向俄罗斯政府人员泄露了关于伊斯兰国（ISIS）的绝密情报。如果该传言属实，特朗普可能面临被弹劾的窘境。根据Public Policy Polling在上周二发布的最新调查，48%的受访者支持弹劾特朗普。PredictIt网站公布的情况是，特朗普在今年被弹劾的概率从早些时候的19%快速飙涨至29%。

我们认为，市场对此反映有过度之嫌：

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