新台币与海底下的冰山

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就在上周五，外汇市场出现了异动，震中在新台币。新台币在周五一天对美元升值4%，并在今天亚洲早盘继续拉升。2天累计升幅超7%，是1983年开始有管理地浮动以来最大的两日涨幅。

USDTWD的两日变动幅度

最早的异动来自于新台币，并连带引起了韩元、新加坡元、人民币甚至港币的升值压力，使得香港金管局入市干预稳定联系汇率制。不是因为外资试图做空香港，而是亚洲货币的连带升值推动资金流入香港，使得金管局需要卖出港币买入美元维持联系汇率制。

所以中国台湾发生了什么？跟踪我们的读者很快就会想到背后的原因 - 中国台湾的寿险公司。上个月我在简中圈最早强烈推荐的FT文章已经清晰地讲述了这一现象和潜在的风险。

在过去十余年，寿险公司的海外投资，实质上成为了 中国台湾 当局避免本币升值的工具和隐形外汇储备。 中国台湾 的官方与私人部门在海外国债和信用债市场（主要美国）上的实际持有量已经超过1.5万亿美元，成为不亚于日本与大国的举足轻重的玩家。

TW国际投资净头寸 - 海外债券持有量

而在不断增长的持仓背后，是日益扭曲的汇率错配敞口。在美联储维持较高政策利率和较平利率曲线之下，对多数亚洲经济体而言，汇率对冲后的美国长债并不具备吸引力。

但在美国资产例外论盛行的过去四年，汇率对冲似乎被认为不再必要 - 毕竟有着AI叙事和全球资本的流入，美元和美债利率似乎能在相当一段时间内保持强势。

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