不对称责任下的疯狂套利

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（zhihu.com/question/375237651/answer/1049530175）

服务“打死不点击外部链接星人”，大概的意思重复一下，因为还在市场激战，没空收集数据+整理图标，凑合看吧。

前面的知乎问答里的论点： 所有的股灾的根本原因是估值过高，而不是其他。 有人说新冠病毒是原因，我认为只是诱因，新冠病毒前的股市估值已经很离谱了，突发的黑天鹅事件是刺穿泡沫的一个导火索。当然，这个事情本身的体量也是大得惊人。本来盈利水平已经对不起这个估值了，更何况全世界的经济活动要停摆半年，会让本来已经过高的估值的基准——上市公司盈利水平，更加雪上加霜。从而使得股灾，更加火上浇油。

上面那个问答里用几个指标衡量了股市高估的程度，但没有具体展开讲为什么估值会被一路推高，仅仅列举了美联储资产负债表的扩张和利率不断走低的事实，没有展开讲路径。被四处传的微信聊天记录里简单描述了一下，也不是很全面。大致来讲和次贷危机的处理方式有关：

当初次贷危机是一次大规模的“甩锅”行为。

银行本来给买房者放贷，然后收取买房者每个月缴纳的本息，获得利润。这个过程很漫长，鉴于提高资金周转率的目的。银行会把这笔“债权”打包成证券，转让给其他愿意等待，而自己缺乏资产的金融机构。

注意，这里的资产的定义是：“能够持续产生现金流的东西”。

房贷的债权包装的债券，就是符合这种定义的。只要你持有房贷打包债券，就可以每个月收入到按揭买房者支付的现金流。

银行的做法是先成立一家 SPV 公司，也就是空壳公司，将所有的债权资产，全部转让给SPV公司。然后SPV公司买下所有的资产后，成为包租公，再把SPV公司的份额卖给投资人。

银行本来的资产负债表：资产是房贷的债权，负债是储户的存款。资产卖给SPV公司，收回现金后，两清了。这个时候房贷资产是SPV公司资产负债表上的，不再是银行表上的了。这个过程叫“出表”。换言之，和银行已经没关系了，两清了。

比如一个100万美元的房子，20年本息要支付150万美元。买房的人每个月还房贷，然后本来银行这笔生意要做20年。现在110万美元把持续收租子的权力卖给了SPV，然后自己短时间里净赚了10万。

SPV 公司拿到这个资产后，以理财产品的形式卖给客户。这个因为是购买的表外资产，所以不是银行的业务，但和银行很像，这个叫“影子银行”。

银行大大提高了周转率，而且资产已经出表了，基本就是跟我没关系了。如果是这样，还有什么好说的，拼命扩大业务规模就是了。一个个10万美元进来就行了，反正早晚一出表就结了。所以需要的不是资产的质量，而是“原料的数量”。所以，就算没稳定工作的底层人士，只要申请房贷，也会获批，不管了，反正量越大越好。

这个就形成了一种“ 不对称责任 ”，利润是银行的，而风险不是他们承担的。这个破坏了金融行业的基本原则：风险对等原则，如果银行乱放贷，是自掘坟墓。但是这种出表甩锅的结构，一切都不一样了。累积了天量的信贷喷涌而出，造成了房地产市场的泡沫。

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