海通批零【红旗连锁|中报】2Q19收入增9%主业净利增30%，内生外延显著提速

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； 二级市区 收入 1.32 ，占比 3.77% 、同比增长 0.8% 。其他业务收入增长 11.48% 至 3.16 亿元。

3. 二季度销管费用率减少 0.28pct ，期间费用率减少 0.38pct 。 上半年 销售费用率 增加 0.66 个百分点至 22.99% ，主因门店经营相关费用增加；二季度销售费用率 21.54% ，同比减少 0.92pct ； 管理费用率 上半年增加 0.44pct 至 1.78% ，主要是公司媒体报刊宣传费用及折旧摊销费增加所致；二季度实现 财务收益 28 万元，上半年财务费用 338 万元，同比减少 334 万元。上半年整体期间费用率增加 1pct 至 24.86% ，其中一季度期间费用率增加 2.4pct ，而二季度降 0.38pct 。

4. 毛利率改善及新网银行贡献投资收益等，上半年归母净利润增长 52.93% 。 上半年公司参股 15% 的新网银行贡献投资净收益约 7000 万元，而 2018 年同期仅 2163 万元，一、二季度各贡献 2651 万、 4352 万；上半年归母净利润增长 52.93% 至 2.37 亿元，扣非归母净利润增长 48.21% 至 2.3 亿元。我们测算，剔除新网银行投资收益后，上半年主业净利增 25.19% 至 1.67 亿元。

二季度利润增速环比显著提升 。一、二季度归母净利润各增 45.71% 、 56.84% ，我们测算剔除新网银行投资收益后，一、二季度主业净利各增 15% 、 30% ，二季度主业净利高弹性增长主要受益于收入提速和费用率下降。

维持对公司的判断。 公司为 四川便利店龙头，兼具成长与效率。 （ 1 ）成长： ①空间大： 公司在成都便利店市占率高，省内下沉空间广阔； ②成功并购经验： 2015 年收购红艳、互惠、乐山四海， 1H19 推进收购 9010 超市。 （ 2 ）效率： ①整合完毕内生提效： 坪效、人效、净利率等 2015-16 年均为低点， 2017-2018 年回升， 我们预计 2019 年延续； ②打造“生鲜 + 便利”样本： 携手永辉，我们预计公司 2019 年改造 300 家生鲜店； ③新网银行 2018 年以来显著盈利，我们认为有望继续为公司贡献投资收益。

更新盈利预测。 预计 2019-2021 年归母净利润各 4.5 亿元、 5.2 亿元、 5.7 亿元，同比增长 40.5% 、 15.1% 、 8.7% ， EPS 各 0.33 元、 0.38 元、 0.42 元； 其中主业净利各 3.2 亿元、 3.7 亿元和 4.2 亿元，同比增长 20% 、 17% 、 12% ，投资收益高速增长，上半年 7000 万元，预计全年 1.35 亿元，明后年各 1.5 亿元 。

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