正文
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公积金压力显现：
缴存放缓贷款猛增，东部沿海资金紧张
公积金缴存增速放缓。 公积金贷款来源于公积金缴存。 15 年，全国住房公积金缴存额 1.5 万亿元，同比增速 12.3%，年末缴存余额为 4.1 万亿元，同比增速 9.8%。 虽然公积金缴存余额仍保持逐年上升趋势，但由于居民工资收入增长趋缓、企业降成本减负导致缴存下降， 同比增速自 2011 年起下滑，提取率上升，供给压力隐现。
公积金贷款水涨船高。但从贷出方面看，公积金贷款增速仍高。 15 年贷款余额 32865亿元，同比增长 28.8%，甚至超过商业购房贷款余额的增速。随着房地产市场的火热，公积金贷款也水涨船高， 其占居民购房贷款的比重达到 19%，成为居民杠杆不可忽视的一部分。
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公积金资金压力凸显
。 个贷率（公积金个人贷款余额/公积金缴存余额）可用于衡量公积金资金的运用情况。过去十年中， 全国公积金总个贷率一路走高，从 06 年的 50%不到一路上升到 15 年的 80.8%，意味着公积金已进入紧平衡状态。 16 年房地产市场更加火爆，如果公积金贷款余额增速达到商业贷款目前的同比增速 30%， 而缴存余额增速仍在 10%左右，那么个贷率将达到 95%，接近极限。
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东部沿海省市公积金资金更为紧张
。 分地区看，由于各地公积金缴存不能调配，地区间不平衡的状况更为严重。 15 年天津、上海、江苏、浙江、贵州、福建六省市个贷率超过 90%，其中除贵州外均位于东部沿海。
一二线城市公积金贷款供给已达极限
。 分城市看，一二线城市公积金资金压力显然更大。几大主要城市个贷率均呈明显上升态势， 15 年南京、天津、武汉个贷率更超过了100%（因为有投资收益，贷款余额可能略大于缴存总额），意味着一二线主要城市公积金贷款供给已达极限，未来已无力通过公积金提高居民杠杆。
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考虑公积金后，中国房贷余额已近日本两倍
。 目前公积金贷款已占居民购房总贷款的 20%左右，考虑公积金后，居民房贷杠杆将会更高。 我们在前期的报告中， 比较了中、美、日三国房贷余额的变化。 08 年金融危机后，美国、日本居民房贷余额均见顶回落，唯有中国房贷余额不降反升， 11 年为 1.3 万亿美元， 14 年突破两万亿美元大关并超过日本， 15 年达到 2.8 万亿美元，已是日本的 1.7 倍。
美日房贷余额/GDP 见顶回落
。 考虑到各国经济体量的差异（15 年美、中、日 GDP分别为 18 万亿美元、 11 万亿美元和 4 万亿美元），房贷余额/GDP 更具可比性。美国、日本的房贷余额/GDP 都经历了“平稳—加速上行—见顶”的过程： 00 年以前美国房贷余额/GDP 基本稳定在 40%左右，此后随地产泡沫扩张而持续上升至 07 年的 73.3%，此后见顶下滑， 15 年底已降至 50%左右。日本房贷余额/GDP 在 85 年以前稳定在 20%左右，在地产泡沫顶峰 90 年也仅为 25%左右，泡沫破灭后居民部门资产负债表出清缓慢，房贷/GDP 仍在缓慢上升，目前维持在 40%左右。
