招商煤炭|神火股份2017年中报点评——电解铝最便宜标的

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➢ 风险提示： 煤铝价格不及预期，高家庄矿纠纷不利公司。

煤炭板块：全年煤价高位震荡，半年业绩可乐观年化

公司目前拥有7对生产矿井，核定产能945万，其中庇山（30万吨/年）和超化矿（30万吨/年）预计于2018年底退出。在建矿井包括和成（45万吨/年）和大磨岭（60万吨/年），可对冲关闭矿井减少的产量。

2017上半年煤炭产销量分别为367、394万吨，分别增长3.7%、13.9%。近年来公司每年煤炭产量基本稳定在800万吨左右，基本实现产销平衡，预计未来三年产销量达到796、800、810万吨，同比变化9.8%、0.5%、1.3%。

公司商品煤以动力煤和喷吹煤为主，分别占比约40%和60%，价格可分别对标秦皇岛港Q5500动力煤现货价格和长治喷吹煤车板价走势。上半年动力煤高位震荡，均价达到612元/吨，近期旺季到来叠加限制进口，煤价再度上行，预计全年均价600元/吨。喷吹煤上半年均价达到857元/吨，但后续天气转凉迎来开工旺季，有望跟随焦煤价格上涨，预计全年均价为850元/吨。测算未来三年综合售价维持在600元/水平。

测算上半年生产成本达到333元/吨，同比增加29.5%，推测是由于职工薪酬项的反弹所致；完全成本达到406元/吨，同比下降7.1%。预计未来三年煤炭板块成本有望维持在该水平附近。

近期动力煤迎来旺季，价格不断走高，短期可看高到700元/吨；从长期看，十三五期间煤炭市场持续存在供求缺口，此次电价上调也有助于煤价中枢上浮。预计未来三年秦港Q5500和长治喷吹煤均价分别维持在600元/吨和850元/吨，公司煤炭板块业绩将大幅提升，按92%权益占比计算，可实现归母净利10亿元以上。

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