市场风险偏好下降，保险业绩保持优良——非银金融行业周报20190519

本周日均股基交易额环比下降 9% 至 5,391 亿元，已连续 6 周环比下滑；两融交易额占 A 股成交额比例 8.14% ，环比上升 0.16ppts ；本周北向资金流出 190 亿，本月合计流出 364 亿。由于中美贸易摩擦前景不明，市场风险偏好波动，周五单日跌幅较大。

4月保费收入增速趋缓，结构优化持续推进。 本周五家上市险企公布4月保费收入。4月寿险及健康险保费增速趋缓，中国太保+13.0%/新华保险+10.4%/中国平安+10.0%/中国人保+7.1%/中国人寿-30.8%；增速环比中国人保+8.1ppts/中国平安-3.6ppts/新华保险-1.9ppts/中国太保-1.8ppts/中国人寿-24.5ppts。我们认为，4月为寿险行业调整期，一季度结束后险企进行代理人队伍考核和清虚，导致4月寿险保费增速环比略有放缓。随着险企加强代理人队伍考核及培训，以及持续聚焦保障型产品，预计二季度寿险保费维持稳定增长，结构优化推动价值率持续提升。4月产险保费增速分化，中国人保+15.0%/中国太保+9.8%/中国平安+5.2%；增速环比中国人保+3.8ppts/中国太保-1.8ppts/中国平安-3.4ppts。其中中国平安4月车险保费增速维持在+11%，非车险增速下降至-16%及意外与健康保险增速下降至29%，是拖累平安产险整体保费增速放缓的主因。预计随着商车费改持续推进以及新车销量下滑，续保及转保将是维持车险保费增速的重要因素。随着报行合一持续推进，车险费用率有望下降并带动有效税率下降，提升车险盈利性。

市场持续震荡，头部券商抗风险能力更强。 受到中美贸易摩擦影响，市场持续调整，成交量环比下滑。本周日均股基交易额为5,391亿元，环比下降9%，已连续6周下滑。截至5月16日，融资融券余额9,379亿元，环比下降0.37%。自营业务增长为券商一季度业绩增长的主要驱动力，预计二季度随着股市调整、成交下滑，券商业绩环比承压。科创板持续推进，虽然短期业绩影响有限，但有望加速行业集中度提升趋势，行业迎来综合实力竞争，强者恒强。年初以来，大券商通过股权融资、深化混改等方式提升自身实力，增强抗风险和业务扩展能力。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。

信托严监管趋势不减，7家公司受罚近900万元。 年后信托行业监管力度空前，多家信托公司爆出违规事件，目前已有7家信托公司接到罚单，涉及罚没金额接近900万元。其中，华宝信托和中泰信托的两张罚单单张罚没金额均在200万元以上。预计信托业将保持严监管形势，受罚公司数量或将进一步扩大，信托公司亟需加强风险管理。

保险

本周保险板块指数下跌3.19%，中国平安（-2.80%）/中国太保（-3.50%）/中国人保（-4.31%）/中国人寿（-6.15%）/新华保险（-6.35%）。4月寿险迎来调整期，保费增速略有放缓，结构持续优化推动新业务价值率提升。预计二季度寿险保费维持稳定增长，结构优化推动价值率持续提升。保险板块随市场调整后估值具有吸引力，继续看好板块后续表现。

4月保费收入增速趋缓，结构优化持续推进。 本周五家上市险企公布4月保费收入。4月寿险及健康险保费增速趋缓，中国太保+13.0%/新华保险+10.4%/中国平安+10.0%/中国人保+7.1%/中国人寿-30.8%，增速环比中国人保+8.1ppts/中国平安-3.6ppts/新华保险-1.9ppts/中国太保-1.8ppts/中国人寿-24.5ppts。我们认为，4月为寿险行业调整期，一季度结束后险企进行代理人队伍考核和清虚，导致4月寿险保费增速环比略有放缓。随着险企加强代理人队伍考核及培训，以及持续聚焦保障型产品，预计二季度寿险保费维持稳定增长，结构优化推动价值率持续提升。4月产险保费增速分化，中国人保+15.0%/中国太保+9.8%/中国平安+5.2%，增速环比中国人保+3.8ppts/中国太保-1.8ppts/中国平安-3.4ppts。其中中国平安4月车险保费增速维持在+11%，非车险增速下降至-16%及意外与健康保险增速下降至29%，是拖累平安产险整体保费增速放缓的主因。预计随着商车费改持续推进以及新车销量下滑，续保及转保将是维持车险保费增速的重要因素。随着报行合一持续推进，车险费用率有望下降并带动有效税率下降，提升车险盈利性。

允许险资参与信用衍生产品业务，丰富风险对冲工具。 本周银保监会发布《关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知》，通知指出险资参与信用衍生产品业务仅限于对冲风险，不得作为信用风险承担方，同时应具有开展相关业务的能力并遵守相关规定。这一规定的出台为险资提供了进行信用风险对冲的手段，有利于调动险资发挥长期资金优势，进一步支持民营企业融资的积极性；同时也拓宽了投资渠道，使险资在控制风险的同时，优化投资结构提升收益率水平。

券商

本周，券商板块指数下跌5.78%。板块涨幅前三的个股为方正证券（-0.30%）、中信建投（-3.34%）、国信证券（-3.95%）。券商资管积极布局科创板公募产品；今年IPO通过率显著提升，中金、中信、国君、光大主承销家数领先；国债期货做市交易于5月16日启动，头部券商有望凭借其雄厚的资本实力占据先机。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。

市场持续震荡，头部券商抗风险能力更强。 受到中美贸易摩擦影响，市场持续调整，成交量环比下滑。本周日均股基交易额为5,391亿元，环比下降9%，已连续6周下滑。截至5月16日，融资融券余额9,379亿元，环比下降0.37%。自营业务增长为券商一季度业绩增长的主要驱动力，预计二季度随着股市调整、成交下滑，券商业绩环比承压。科创板持续推进，虽然短期业绩影响有限，但有望加速行业集中度 提升 趋势，行业迎来综合实力竞争，强者恒强。年初以来，大券商通过股权融资、深化混改等方式提升自身实力，增强抗风险和业务扩展能力。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。

八家券商于5月16日起启动国债期货做市交易。 中金所于5月10日公布首批国债期货做市商名单，同意招商证券、华泰证券、国金证券、中信证券、天风证券、申万宏源、东方证券和中国银河8家机构成为国债期货做市商，并于5月16日正式启动国债期货做市交易。对于国债期货市场而言，做市商制度的引进能提升市场流动性，熨平价格的大幅波动。对于券商而言，一方面，国债期货做市商制度有望成为其新的业绩增长点，并丰富其业务类别；另一方面，做市业务的重资本属性对券商的资本实力有较高的要求，头部券商将更具优势。

IPO上会节奏放缓，过会率提升明显。 截至5月17日，今年上会的IPO首发家数共计38家，其中有33家通过发审委审核，过会率高达87%；去年同期上会的IPO首发家数共计102家，其中有50家通过发审委审核，过会率为49%。今年IPO审核呈现出两个特点：第一，上会节奏明显趋缓，累计上会的IPO企业家数同比减少63%；第二，过会率大幅提升，同比增长38个百分点。截至5月17日，共有24家券商担任今年已过会公司的主承销商，其中家数最多的是中金公司（4家），其次为中信证券、国泰君安、光大证券（均为3家）。