正文
简而言之：新兴市场调整得比发达市场多，A股大票调整得比小票多。
本报告反思本轮全球共振的原因，并给出对策。我们认为，虽然全球股市短期不确定性依然较大，但A股利空因素叠加超调后，已经不用过度悲观，可以开始为未来的修复布局。
从全球范围来看，美股暴跌是引发这轮全球调整的主因，但是就A股而言，本轮调整其实先于美股，A股本身的利空因素（业绩地雷+资管新规落地临近）释放也很重要，A股调整已于1月底开启，而全球共振下，由于海外资金撤出+恐慌情绪传入，进一步拉大振幅，市场情绪整体比较恐慌，内外因素共振导致A股风险快速释放，并出现超调。
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高估值+预期反转，美股调整明显
美股本轮调整的主要原因，是长期以来高度一致的预期快速反转。
前期市场对于通胀和利率的乐观预期过于一致，交易策略重合拥挤，各类恐慌指数都长期处于很低的位置。而美国1月非农数据表现强劲，大幅高于市场预期：1月非农就业人口新增20万人，高于预期18万；1月失业率维持4.1%不变，仍为2000年以来最低；1月平均每小时工资为26.74美元，同比增长2.9%，创2010年以来最大增幅。
经济数据超预期，尤其是薪资超预期的直接影响是，短期预期快速反转，通胀预期抬升，3月加息预期继续维持在75%左右，引致利率上行，十年期国债利率上升至2.85%的高位，造成“股债”双杀的格局。
美股本身估值过高，利率抬升杀估值空间不小。
而且，美股长期慢牛积累了大量的获利盘，且看多趋势下没有做好充分的对冲准备，而估值又处于历史高位：标普500最新的12个月远期P/E为18.1，处在2003年以来的历史高位。
利率抬升，获利了结，算法交易拥挤等一系列因素叠加下，美股也出现了明显调整，而且指数日内震幅很大。
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恐慌传染+外资撤出，引发A股联动
随着过去两年“互联互通”，A股和外盘之间波动相关性增强。
A股之所以在本轮全球共振中未能幸免，有两方面原因，一是纯粹的恐慌情绪传入，市场风险偏好下滑；二是避险资金撤出权益类资产的动机增强，海外资金撤出A股，直接引发下跌。
2017年以来，海外资金增配包括A股在内的新兴市场，成为支撑A股上行的重要力量，而这一点，在18年年初又体现得尤其明显，支撑1月“开年红”格局的重要力量就是海外资金增配A股。那么海外资金进出A股的便利性，就使得A股对于外围市场波动的反应更为敏感。
从陆股通渠道来看，从上周开始，海外资金增配A股的局面就已经反转，上上周资金净流出3.53亿元，上周则是出现了大幅撤离的局面，资金净流出112.73亿元。
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内部利空因素释放，A股调整其实早于美股
由全球共振引发的超调，本质上来说，只是加剧A股本轮调整幅度的主因，而A股本身利空因素集中释放，才是1月底开始的这轮调整的催化剂。
本轮A股调整最初的引爆点，是1月底业绩预告“地雷”频发，市场对跨年A股基本面信心不足；然后，是资管新规落地渐近，各类机构风险偏好降低，且高杠杆资金也面临着需要拆杠杆离场的困境，很多低成交、流动性差的小票闪崩；再者，春节临近，哪怕是愿意在底部入场的高风险偏好资金，对于是否选择在此刻也颇有犹豫，A股缺乏支撑性的增量资金。在“内忧”已经爆发的局面下，市场对于“外患”的敏感度自然更高，因此，在本周全球股市共振格局下，A股出现超调。
安全边际不低+资金杠杆不高，A股超调后不必过度悲观
反思本周超调，最大的教训：一是在A股国际化趋势下，需要提高对海外风险的重视程度；二是高度一致的预期反转后，无论是在国内还是国外，都应该高度警惕。短期来看，外盘方面的不确定性仍旧不低，市场波动收敛需要时间，美股的日内振幅依然非常大，A股本身的利空因素叠加后超调，市场情绪依然非常低落。
但是，从中期趋势来看，决定股市安全边际的核心依旧是基本面，本轮调整并没有伴随基本面的恶化，市场缺乏持续大幅下行的基础。但A股利空因素叠加超调后，已经不用过度悲观，可以开始为未来的修复布局。
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