正文
，当前外资在港股大部分细分行业占据主导地位，尤其是科技互联网以及大金融板块，以零售、保险、消费者服务为例，截至25/03/18，外资持股占比分别为82%、78%、75%；南向资金在食品零售、电信服务、能源等领域的持仓占比更高，其持仓占比分别达60%、50%、41%；而香港本地或大陆本地资金在半导体、运输、资本服务上更有话语权，其持仓占比分别为39%、39%、39%。
流量视角下
，春节前后Deepseek概念引领的中国科技资产重估行情启动，南向资金与外资在不同程度上流入港股，但在流入方向上略有差异。其中外资主要加大对港股科技板块的布局，1/15以来外资主要流入软件服务（336亿港元）、多元金融（119亿港元）、生物制药（61亿港元）与技术硬件（5亿港元）；南向资金同样流入软件服务（357亿港元）、电信服务（177亿港元）等科技板块，除此之外还大幅流入零售（775亿港元）、银行（361亿港元）、汽车（142亿港元）等泛消费、红利行业，而同期外资在这些行业上净流出，这使得南向在港股泛消费、红利行业的边际定价权得到提升。
春季行情已进入下半场，后续市场震荡波动或增多。
借鉴历史，A股春季行情年年都有，触发因素是政策及事件催化、基本面改善、流动性宽松，详见《春季行情还会有吗？-20250111》。从春季行情的时空规律来看，2005年以来历次A股春季行情中全A指数平均最大涨幅23%、平均上涨42天。自今年1/13春季行情启动以来，截至25/03/21，万得全A最大涨幅已达15%、恒生指数最大涨33%，上涨天数44日，从上涨时空看本轮春季行情或已步入后半程。
短期内，驱动市场上涨的动能或在减弱。
第一，年初以来在Deepseek主题催化下，科技股表现出色，综合估值水平、成交额占比以及换手率等指标看，科技短期或已阶段性过热，例如计算机、通信行业日成交额占比/自由流动市值占比分别处于19年以来90%、86%的历史高位，详见《科技龙头驱动下，AI主题热度到哪了？-20250215》。第二，本轮A股春季行情的开启也受到港股走强的提振，前文分析过近期港股的上涨得益于南向资金的持续性流入，然而当前南向资金流入动能已较为极致，截至25/03/21，南向资金滚动30日净流入规模已升至明显高于均值向上两倍标准差的位置，后续南向流入动能存在向均值回归的可能，增量资金若退潮港股或也有波折，进而影响A股情绪。第三，参考历史，市场对中美关系的边际变化较为敏感，近期特朗普上任以来，于2/1、2/27分两次宣布对中国各加征10%的关税，并于2/4、3/4正式落地，后续需密切跟踪特朗普对华贸易政策、科技政策动态，关注中美关系缓和的进展。
展望全年，市场望步入基本面驱动的新阶段。
25年政府工作报告提出5%的GDP目标增速，同时政策进一步加力提效，25年预算赤字率升至4%左右，财政支出强度相较往年明显加大。政策加力下稳增长信号明确，中期或有望推动宏微观基本面逐步修复。我们结合政策基调转向+牛熊周期规律+市场情绪触底三大因素判断，24年924以来这轮行情是反转而并非反弹，25年A股有望步入基本面驱动的新阶段，
详见《鲲鹏击浪从兹始——2025年A股展望-20241116》、《牛还在——再议924行情性质-20250118》。
政策发力下关注存在较大预期差的消费医药、地产板块。
AI概念催化下短期科技、机械等相关板块投资热情高涨，长期行情需要基本面预期兑现支撑。相较之下，我们认为当前消费医药、地产等板块仍低估低配，或存在明显预期差。25年两会将“大力提振消费”列为今年政府工作的首要工作任务，3/16中共中央国务院印发《提振消费专项行动方案》，细化部署了8方面30项重点任务，包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、限制措施清理优化行动等。同时，房地产方面，今年两会报告将“稳住楼市股市”首次写进《政府工作报告》总体要求，并提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，表明25年稳住楼市的重要性。
我们认为，政策发力下地产和消费医药的基本面有望出现积极变化。目前从估值和配置角度看，地产和消费医药预期较低，截至25/03/21，房地产PB（LF）为0.7倍（处于13年以来从低到高6.7%分位，下同），医药PE（TTM，下同）为31.0倍（26.4%），食品饮料PE为20.8倍（17.7%）。从基金配置看，24Q4基金重仓股中地产行业持仓占比相对沪深300超配比例为0.0个百分点、处于13年以来64%分位，医药持仓占比超配比例为4.4个百分点、处15%分位，食品饮料超配比例为-0.6个百分点、处9%分位。展望未来，随着政策发力推动内需修复，消费和地产基
本面有望逐步企稳，板块估值或逐步向中枢回归。
中期维度AI浪潮下科技仍是主线，中国科技“七姐妹”龙头正在崛起。
近期Deepseek大模型的突破性进展折射出中国科技创新的强劲势头，25年两会政府工作报告明确指出“激发数字经济创新活力”，“持续推进‘人工智能+’行动”，政策和技术双重利好叠加产业周期回升，科技板块是贯穿中期维度的主线。在科技投资机会中，值得关注的是拥有技术优势的龙头企业正加速崛起中。从美股科技巨头崛起经验看，其覆盖硬件设备、软件服务、半导体、人工智能、云计算等前沿科技领域，不仅在科技行业占据主导地位，还对美股有举足轻重的影响。当前中国科技企业的崛起有合适的宏观环境和股市制度背景，同时我国科技“七姐妹”概念崛起在政策面、资金面等方面具备有利条件，未来望涌现中国科技“七姐妹”的领域有AI应用、半导体、高端制造等，详见《策略专题-中国科技“七姐妹”正待“出阁”-20250217》。
风险提示：
