【招商有色|公司深度】东方钽业（000962.SZ）:啄春“铌”，铸“钽”途

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全球钽铌供应链中，非洲国家及巴西向中国、德国、美国、泰国等国家的冶金公司供应矿石。领先的高端钽铌终端产品（如电容器、航空用特种合金、用于表面声波的滤波器制造的特种合金等）制造商主要位于发达国家。 上游钽铌矿石的采选主要集中在非洲、南美等地区，全球 70% 的钽由非洲国家生产及供应， 90% 的铌由巴西供应，中国对于矿石的进口依赖度较高。中游的湿法、火法冶金生产主要集中在中国、日本、德国、美国、巴西、泰国等地区。 2021 年中国的湿法产品占全球市场的 70% 以上，火法产品占全球市场的 50% 以上，是全世界最大的供应国。中游钽粉及钽丝产品的生产商主要以美国 GAM 、日本 JX 日矿和中国东方钽业为主。在国内，中游的集中度高，竞争格局清晰，东方钽业综合市场占有率靠前，其余较知名的钽加工企业包括稀美资源、中钨稀有金属新材料（湖南）有限公司等。

2、上游：国内资源量丰富但产量有限，高度依赖进口

钽主要存在于钽铁矿中，与铌共生。铌为钢灰色金属，富有延展性，可以拉伸成细丝式制薄箔。钽表面会生成稳定的五氧化二钽，因此具有较强的抗腐蚀性。钽在地壳中的含量约为百万分之 1 。

全球已探明钽资源主要分布 于中国、澳大利亚和巴西，总量约 31.9 万金属吨。 根据 USGS 不完全统计， 202 2 年中国钽矿资源量约 1 9 万金属吨，澳大利亚和巴西分别为 9 .9 和 4 万金属吨。根据我国自然资源部数据，国内钽铌矿 铌钽氧化物 的储量约 2 9 万实物吨，主要分布于内蒙古，占比高达 7 9% ，其次是江西约 1 4% 。我国的钽矿主要以低品位的硬岩矿为主，品位在万分之一左右， 与非洲、南美万分之三左右的品位相比，开采成本更高。目前，我国钽铌资源供应量不足世界钽铌资源供应总量的 5% ，仅能满足中国钽铌工业所需的 10% ，其余全部依赖进口 。

全球钽矿产量 分布较为集中，主产地由澳大利亚向非洲国家转移。 2008 年之前全球钽矿主要由澳大利亚贡献，最高在 2 006 年澳大利亚钽矿产量达 8 50 吨，占当年全球约 6 1% ，以 Greenbush 和 Wodgina 矿山供应为主， 2 009 年因高成本以及运营商破产而停产后，非洲和南美国家逐渐成为全球钽矿供应主力。 2022 年全球钽精矿产量达 2000 吨，刚果（金）产量 全球最高，约 860 吨，占 比约 43 % ，巴西 全球第二，约 370 吨，占 比 18.5 % ， 其次为卢旺达、尼日利亚，前四大国家合计 产量 1690 吨，占比 84.5% ，中国钽产量 仅 78 吨。值得注意的是，近年来随着新能源转型加快，澳大利亚已经推动的及有望推动的大量锂矿开采项目，有望带来较多副产品钽。

回溯钽矿石价格历史走势，可以发现其呈现明显周期性的特征， 2 010 年以来经历四轮 3 -4 年的周期。 2010 年之前钽矿价格位于 3 0-50 美元 / 磅窄幅波动， 2 011 年全球经济在金融危机后复苏，智能手机、移动互联网等消费电子行业兴起刺激了钽矿需求，供应端澳大利亚最大钽矿山关闭，叠加《多德 - 弗兰克法案》的影响，钽矿价格快速上涨至 1 35 美元 / 磅，后震荡回落。 2 018 年在行业高端化、智能化发展影响下，智能消费产品需求持续增长，钽矿价格再次攀升至 1 00 美元 / 磅以上。本轮周期开始于 2 021 年初，后疫情时代全球对 5G 通信、人工智能、商业航空航天的等需求快速增长，钽铁矿价格自 5 0 美元 / 磅左右上涨至 2 022 年 1 1 月超 1 10 美元 / 磅后见顶回落至今。

3、中游：技术壁垒&竞争格局&产品附加值

钽粉主要生产工艺为钠还原工艺，去杂提纯为技术关键。 钽属于难加工的有色金属材料，其去杂提纯、锭坯制备、热加工成型、合金化等对技术的要求较高，没有长期的技术积淀很难开发出高水平的产品。目前生产钽粉主流工艺为钠还原工艺，用金属钠将氟钽酸钾还原成金属钽粉，经过去杂提纯（包括水酸洗、热处理、降氧等工序），所得金属钽粉的粒形复杂、表面积大，适于作钽电解电容器的阳极材料。以钽粉为原材料，通过静压成型、烧结、压制、酸洗、退火、拉拔、清洗等步骤制成钽丝，亦可经过钽电子束熔炼、钽真空电弧熔炼或钽真空烧结法精炼，制成高纯钽锭或钽棒，再加工成各种钽材。

国际竞争对手 方面，钽铌高端产品领域主要是美国 GAM 、日本 JX 日矿 、 美国 Materion 与中国东方钽业几家头部参与者进行竞争 。

国内竞争对手方面，目前国内约有 2 0 家钽铌冶炼加工企业。高端市场以东方钽业为代表，有能力生产电容器级及超高纯钽粉、电容器用钽丝、半导体用钽靶坯、超导铌材、铌超导腔等高端高附加值产品；低附加值市场以大多数中小民营企业为主，因生产产品缺乏技术壁垒、技术通用性高、市场认证时间短而竞争激烈。

中游产品附加值 往下游递增，且走势在 2 021 年之前与钽矿价格趋同，之后呈背离走势。 参考稀美资源公告数据，以 2 018 年为例，氟钽酸钾、工业级氧化钽、高纯氧化钽、钽条的单吨毛利分别为 2 9/41/48/61 万元 / 吨，并且走势与钽矿价格走势一致。参考东方钽业公告数据，回溯公司 2 006 年至今钽铌产品的毛利率，发现 2 021 年之前与钽矿价格走势基本一致，观察稀美资源 2 016-2019 年数据也能发现同样特征，但 2 021 年下半年后二者走势明显反向。

4、下游：电容器为主， 钽靶材需求空间广阔

钽作为基础性、应用面广的高新技术材料和重要的功能材料，在电子、钢铁、冶金、化工、硬质合金、原子能、航天航空等工业部门以及战略装备、超导技术、科学研究、医疗器械等技术领域有重要用途。根据华经产业研究院的数据，全球钽消费终端领域以电容器、超级合金、建设靶材、钽化合物等为主，分别占比 34 % 、 1 8% 、 1 7% 和 1 5% 。

（1）电容器为 钽金属最大应用领域

钽电容器诞生于 1956 年，属于电解电容的一种，使用金属钽做介质。钽电容拥有高能量密度、高可靠性、稳定的电性能、较宽的工作温度范围，在工业市场、军用市场都得到了非常广泛的应用。钽电容器的可靠性高、漏电流小、性能稳定、具有极高的电场强度，因此特别适宜于有可靠性要求的场合，具有铝电容、薄膜电容、陶瓷电容无可替代的优势。虽然因为其成本较高导致市场份额小于其他三类电容器，但在高端电容器的领域拥有稳定的市场份额和性能优势。

预计 2 023 年全球及中国钽电容钽粉需求量分别约 548 和 335 吨。 全球钽电容器市场规模从 2013 年的 14.1 亿美元增长到 2019 年的 16 亿美元 ， 预计 2023 年 达 17.0 亿美元 。信息化军事时代，在多项政策扶持下，军工行业需求向好。近年来中国国防支出增速稳定，军工行业景气度可跨越经济周期，利于相关行业稳定发展，钽电容作为军品中常用的元器件，市场规模有望增长 。新基建推动，民用钽电容工业需求旺盛。 5G 网络商用进展顺利，云计算产业发展驱动服务器等需求，基站、服务器等新基建的旺盛需求为钽电容器市场带来发展机会。 中国钽电容器市场规模从 2013 年的 49.3 亿元增长到 2020 年 64.5 亿元， 预计 2023 年达 71.7 亿元 。 参考宏达电子 2 021H1 经营数据 ，假设单只钽电容价格 1.5 元、单只钽电容器钽粉用量 0.07g ，预计 2023 年预测全球和中国钽电容所需钽粉分别约 548 和 335 吨。

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