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1、券商中国记者：
今年以来A股和港股、美股走势分歧非常大，国内市场明显弱于海外市场，在您看来为什么会出现这样一种明显的分化，中长期来看的话，现在A股的配置价值如何？
张忆东：
其实A股大的趋势和格局跟海外市场没有分别，都是核心资产、权重型的核心资产推动相关指数，或者说支撑着相关的指数。
美股标普500指数基本是六大科技股主导，也就是包括苹果、亚马逊、微软、谷歌、Facebook、奈飞这六大科技股；台湾地区主要是台积电，第一大权重股，它受益于整个苹果产业链，业绩很好，又是传统意义上全球投资者愿意配置的牛股；港股就是腾讯。中国大陆A股是茅台、格力、美的，白酒的龙头、家电龙头，再加部分金融行业的龙头来驱动，有个玩笑话说漂亮50和要命3000，因为A股多数股票是下跌的。
今年以来很多投资者的理念并没有转变过来，不是按照价值投资的理念去配置核心资产，依然按照传统的套路，喜欢炒小、炒新、炒题材、炒故事，最后发现整个风景并不在这边，风景其实是在核心资产上，结果只是交了手续费，并没有得到赚钱效应。从多数投资者的赚钱效应的角度来说，今年A股是挺熊的，多数投资者又喜欢把眼光盯在上证综指上。经过这几年的发展后，上证综指里百分之八九十的股票其实还是中小型股票，只有可能50到100只股票是偏价值或者说有核心竞争力的价值股，也就是说10%的股票可能是在涨，而百分之七八十的股票其实在阴跌。上证综指的表现的确差强人意，这是我们从一个结构的逻辑来去看这个事。
第二点从资金角度看，今年A股受到了金融去杠杆、金融监管的影响，在脱虚向实的大基调下，使得金融体系内的资金成本在提升。比如说像余额宝这类理财产品收益率从以前3%附近上升到了5%以上，国债收益率也从去年的2%跳升，整个无风险收益率在抬升，自然是压制估值的。而我们大部分的小股票，无论是创业板还是中小板，它们的估值还是偏贵，所以在无风险收益率上升的过程中，整体表现就是乏善可陈，也是能够理解的。
2、券商中国记者：
您前面提到了“中国版漂亮50”这个词，我们都知道上半年这个概念非常火热，以茅台为代表的这类股票现在涨幅已经很大，在当前时点您觉得它们还有多大的投资价值？
张忆东：
其实我并不认可“中国版漂亮50”这个概念，我们现在的经济背景不应该拿“美国漂亮50”的时代相提并论。“美国漂亮50”是在60年代后期到1973年间的阶段，那个阶段先是高通胀，然后整个经济在高位徘徊，股市其实在炒故事、炒各个行业的龙头公司，炒一些大市值的股票，主要逻辑是推高估值。我并不认为目前的全球大环境以及中国经济的小环境具备了让这些大象依靠估值提升产生长期牛市，这个逻辑是不对的。
我之前提到了现在全球的情况，“三低时代”包括中国都是脱虚向实，中国之后的新格局更像美国的80年代，美国的80年代才是真正的漂亮50的实现期。漂亮50第一个阶段是炒估值泡沫；第二个阶段估值泡沫破裂后，炒业绩驱动，业绩和估值是双向提升，而业绩的提升更为明显。我们认为，以茅台为代表的这类公司，用“炒”这个词是错误的，我们要讲的是投资，是深度拥抱核心资产。伴随行业竞争格局的改变，伴随中国的消费升级，伴随中国一批公司成为具有全球竞争力的公司，它的盈利也能够持续改善，要按照这样的逻辑战略性拥抱这些核心资产，我认为这是一个长久的过程，很有可能在未来三五年中国经济转型新阶段中贯穿始终。
