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两只黑天鹅:疫情原油交“辉映”
1、海外疫情急剧恶化,全球恐慌情绪爆发,上演流动性危机。
3月9日到14日,中国日新增确诊病例数平均为约16例,现有确诊病例数10734人,已下降至累计确诊病例的约1/8。而海外确诊病例进入指数级增长期:3月9日到14日,确诊病例增加了4.65万,达到7.57万人,已逼近中国累计确诊病例的量(图表1)。疫情发展最快的是欧洲(意大利、西班牙、德国、法国等)、伊朗、以及美国,韩国疫情发展进入放缓期(3月以来新增病例震荡回落),日本疫情发展一直相对缓慢。目前,亚洲疫情发展得到相对有效地控制;美国在特朗普宣布国家进入紧急状态后,市场对其疫情防控的信心明显增强;而欧洲和伊朗问题比较大,尤其是英国的“群体免疫”策略激起很大争议,也导致对疫情发展更加悲观和恐慌。
美元指数是上周主要大类资产中唯一上涨的。
上周美债、黄金两大避险资产大跌,欧股、美股及新兴市场股市也大幅下跌,风险与避险资产同跌,是流动性危机的表现。不过,中国股市、债市、人民币汇率跌幅在同类资产中均较小,体现中国疫情防控取得成效,支持市场信心。(图表2)。
海外疫情对中国经济负向反馈的评估需要上调。
目前,全球大致存在三大生产网络:美墨加为核心的北美产业链,德法意为核心的欧盟产业链,中日韩为核心的东亚产业链。而三大网络目前都受到疫情冲击,中日韩疫情控制已经展现成效,欧盟疫情还在高发期,是最令人担心的环节。这将产生两种影响:1、继中美贸易冲突之后,全球产业链再受损;2、中日韩区域合作得到加强。
考虑到以下因素,我们认为对出口不必过于悲观:
1)近年来中国经济的出口依赖度大幅下降。2019年出口交货值/工业增加值已降至39%,低于2002年水平(图表3);2)中国制造业份额远高于其它东南亚国家,产业外迁难度较大(图表4)。在中美贸易摩擦下,2019年中国出口占全球的份额也没有明显下降;3)中国积极寻求扩大对外开放、“一带一路”成为外贸的一块基本盘(今年1-2月“一带一路”国家进出口占我国外贸总量的31.7%,首超三成)。
2020年中国GDP增长的底线目标或在5%。
3月10日,李克强总理在国常会上表示“只要今年就业稳住了,经济增速高一点低一点都没什么了不起的”,体现疫情和外围不确定性加大,对于今年完成收入翻番目标产生压力(按照第四次经济普查结果,2020年GDP需增长5.53%)。按照2019年数据计算,GDP增长1个百分点可带动222万城镇新增就业。而最近几年的城镇新增就业目标都是1100万,照此比例GDP需增长5%,可满足就业目标。
2、沙特打响新一次原油价格战,油价暴跌25%收于33.85美元/桶。
纵观历史上的原油价格战,没有在半年之内结束的。目前,俄罗斯、沙特、美国间“三角杀”,各自都有较强的利益诉求,叠加全球疫情拖累经济,预计低油价的状态将延续较长时间。这将推动中国PPI滑向通缩状态,驱动货币政策寻求进一步降低企业融资成本。目前,中、美及各原油买方国家均趁机填充原油储备。