海外承巨震，复产稳中升

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、 两只黑天鹅：疫情原油交“辉映”

1、海外疫情急剧恶化，全球恐慌情绪爆发，上演流动性危机。 3月9日到14日，中国日新增确诊病例数平均为约16例，现有确诊病例数10734人，已下降至累计确诊病例的约1/8。而海外确诊病例进入指数级增长期：3月9日到14日，确诊病例增加了4.65万，达到7.57万人，已逼近中国累计确诊病例的量（图表1）。疫情发展最快的是欧洲（意大利、西班牙、德国、法国等）、伊朗、以及美国，韩国疫情发展进入放缓期（3月以来新增病例震荡回落），日本疫情发展一直相对缓慢。目前，亚洲疫情发展得到相对有效地控制；美国在特朗普宣布国家进入紧急状态后，市场对其疫情防控的信心明显增强；而欧洲和伊朗问题比较大，尤其是英国的“群体免疫”策略激起很大争议，也导致对疫情发展更加悲观和恐慌。

美元指数是上周主要大类资产中唯一上涨的。 上周美债、黄金两大避险资产大跌，欧股、美股及新兴市场股市也大幅下跌，风险与避险资产同跌，是流动性危机的表现。不过，中国股市、债市、人民币汇率跌幅在同类资产中均较小，体现中国疫情防控取得成效，支持市场信心。（图表2）。

海外疫情对中国经济负向反馈的评估需要上调。 目前，全球大致存在三大生产网络：美墨加为核心的北美产业链，德法意为核心的欧盟产业链，中日韩为核心的东亚产业链。而三大网络目前都受到疫情冲击，中日韩疫情控制已经展现成效，欧盟疫情还在高发期，是最令人担心的环节。这将产生两种影响：1、继中美贸易冲突之后，全球产业链再受损；2、中日韩区域合作得到加强。 考虑到以下因素，我们认为对出口不必过于悲观： 1）近年来中国经济的出口依赖度大幅下降。2019年出口交货值/工业增加值已降至39%，低于2002年水平（图表3）；2）中国制造业份额远高于其它东南亚国家，产业外迁难度较大（图表4）。在中美贸易摩擦下，2019年中国出口占全球的份额也没有明显下降；3）中国积极寻求扩大对外开放、“一带一路”成为外贸的一块基本盘（今年1-2月“一带一路”国家进出口占我国外贸总量的31.7%，首超三成）。

2020年中国GDP增长的底线目标或在5%。 3月10日，李克强总理在国常会上表示“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的”，体现疫情和外围不确定性加大，对于今年完成收入翻番目标产生压力（按照第四次经济普查结果，2020年GDP需增长5.53%）。按照2019年数据计算，GDP增长1个百分点可带动222万城镇新增就业。而最近几年的城镇新增就业目标都是1100万，照此比例GDP需增长5%，可满足就业目标。

2、沙特打响新一次原油价格战，油价暴跌25%收于33.85美元/桶。 纵观历史上的原油价格战，没有在半年之内结束的。目前，俄罗斯、沙特、美国间“三角杀”，各自都有较强的利益诉求，叠加全球疫情拖累经济，预计低油价的状态将延续较长时间。这将推动中国PPI滑向通缩状态，驱动货币政策寻求进一步降低企业融资成本。目前，中、美及各原油买方国家均趁机填充原油储备。

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