广发宏观 | 供需比与中美宏观经济政策：宏观周度述评系列（2025.05.05-05.11）

5月第二周在关税谈判窗口期与美联储按兵不动的背景下，欧美股市多数区间震荡，美债整体曲线上移。地缘冲突发酵，黄金震荡收涨。亚洲货币保持强势，中日股市走出独立韧性，国内创业板指数及军工板块领涨。

一是关税谈判窗口期与美联储按兵不动背景下，海外经济政策前景未明，欧美股市多数区间震荡，中国资产保持韧性，日经255重回37000点上方。美股由于前期V型反弹较快，消耗了一定赔率空间，本周震荡收跌。美国政策框架尚未明晰，市场多空博弈定价多元，美股三大股指跌幅较小，纳斯达克、标普500、道琼斯工业分别录得-0.3%、-0.5%、-0.3%涨跌幅。标普行业同样涨跌互现，医疗板块受个股拖累表现靠后。欧洲STOX600同样收跌0.6%，其中德国DAX指数表现相对强势，再度领涨1.79%。亚洲市场走出独立性，日经255收涨1.8%，重回37000点上方。中国资产保持韧性，恒生指数收涨1.6%，恒生科技震荡回落1.6%。国内A股节后“开门红”更明显，创业板指录得3.3%，领跑全球股指。境外中国资产有所分化，纳斯达克中国金龙指数周跌1.46%，SGX A50指数期货收涨2.07%。

二是经贸对话进展与地缘冲突发酵支撑市场避险情绪，黄金振幅加大，RSI重新接近超买区间后明显回落，震荡中仍收益为正。多空博弈下，铜价底部支撑较强。原油止跌但反弹高度受限于OPEC+增产计划。黄金本周震荡反弹，伦敦金现收涨2.3%至3324.55美元/盎司，隐含波动率一度回升至24.72%。COMEX黄金期货RSI（6日）亦振幅较大，上半周自38.5较快反弹至71.3后再度回落收于50.19，重回“中性”区间。相比之下，白银于32~33美元/盎司区间窄幅波动，伦敦银现收涨0.5%。铜价先下后稳，LME期货收盘价全周窄幅收涨0.2%。原油止跌回升，布伦特原油期货价收涨4.3%。截止5月9日，铜金比与上周位置基本持平，仍处于滚动三年-2.5倍标准差附近；铜油比则重新回落，升至滚动三年的+2.5倍标准差（上周为-3.08倍标准差）。国内定价商品亦偏弱，螺纹钢期货、南华工业品价格指数周涨幅分别为-1.9%、-0.9%，BPI指数连续四周环比回落。

三是海外无风险利率先下后上至4.37%，美元指数先抑后扬，震荡上行至100.4附近，美元兑人民币收涨0.4%至7.24。在“10年期国债标售良好+美联储按兵不动+美英达成贸易协议提振风险偏好”下，美债整体曲线上移，10-2Y期限利差收窄至49BP。美元指数前半周明显走贬，下半周则在基本反映完毕假期期间的贬值力量后震荡回弹至100附近。亚洲货币总体仍保持强势，较五一假期升值速度有所缓和，美元兑韩元、泰铢、新台币、新加坡元分别收跌0.21%、0.30%、1.48%、0.04%。美元反弹与日央行推迟加息预期影响下，日元重现贬值，美元兑日元重新回升至145上方。

四是假期归来，A股实现“开门红”，两市放量普涨，在“经贸对话+地缘冲突+国内降准降息”背景下，周一至周四科技主线鲜明，军工通信强势反弹；但在回补前期缺口后，仍显轮动动力，周五银行纺服逆势上扬。总体而言，成长金融风格占优，小盘更显弹性。万得全A涨幅小幅扩大至2.32%，较4月7日前低回升约9.6%，基本回补4月初受关税影响形成的缺口。两市量能有所放大，日均成交额升至1.3万亿。主要宽基指数均震荡上行，大小盘风格普涨，小盘更显弹性。上证50、中证500、中证1000、中证2000周涨跌幅分别录得+1.9%、+1.6%、+2.2%、+3.6%。成长、金融风格更为占优。行业上本周全线收涨，受地缘风险发酵（5月7日印巴冲突升级），国防军工显著领涨6.3%；由于CPO板块的反弹，通信涨幅亦居前（+5.0%）。电力设备、银行、纺服、机械设备、家电分别随后，涨幅均超过3%。地产、电子、商贸零售相对靠后。观察股市“估值-宏观偏离度”，截止5月9日“万得全A P/E-名义GDP增速”升至14.91，处于滚动五年的+0.88倍标准差（+1倍标准差是经验警示位）。10年期国债利率窄幅波动，全周上行1.08BP。