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同业存单的“囚徒困境”与粘滞的利率

债券之星 · 公众号 · 财经 · 2017-06-12 16:55

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MLF 政策利率目前水平仅在 3.2% ，远低于目前货币市场的利率，即便美联储加息国内跟随 MLF 上调利率，其边际影响已很小。趋势性的上调带来的预期跟进在短期也难以看到。

简单的说，这是一个难以更空但也不足够多的基本面。要出现熊市转牛的趋势性变化，一般都要出现对这些基本要素预期的根本性逆转，目前市场略茫然，利率下行也多是熊市中的超调反弹。

极度平坦的曲线一般都是预示着市场在等待着一个拐点。基本面不好不坏的背景下，资金面的预期是决定超调的利率能否下行和何时下行的重要因素。

调整缘起于回购利率，又非回购利率所能解释

我们习惯于把回购利率看做债券市场的融资成本，这与近年来债券市场广泛存在的套利模式不无关系。但比对 2013 年和现在的回购利率，我们发现 2013 年回购利率的调整水平远超现在，但债券利率调整幅度并没有当前大。而且存款类机构的回购利率仅上涨 50BP ，即便按照 3.6% 的市场的回购利率预期水平（即 IRS1Y 水平），大量 5% 以上的资产令市场的套利空间完全不逊色于 2014 、 2015 年的牛市。可以说回购利率虽高，但没有高到能把债券利率抬到如此之高。

2013 年的回购利率