核心观点：
美债收益率回落阶段性见底，风险偏好周期性回升定价充分，市场预期由一致到分歧，后市进入震荡走势，行情由盈利端主导，中美制造业共振复苏推升顺周期行情。看好汽车ETF、工业母机ETF、半导体ETF。
过去1个月行情关键词：风险补偿
美债收益率回落，风险偏好周期性回升定价充分。10月23日以来，在5年期美债收益率由最高点回落至约4.5%过程中，预期风险释放驱动市场估值出现系统性修复，高风险属性的TMT板块领涨（传媒22.3%，计算机16.8%，电子16.2%，通信13.7%）。值得关注的是，国内市场对于美债收益率下行预期过于一致，根据此前构建的美国景气领先指数来看，11月指数仍在边际上行，其相对于美国GDP增速存在一个月左右的领先性，这意味着美国经济短期仍大概率存在较强的韧性，美债收益率后市或再度超预期上行，风险偏好周期性回升阶段性进入尾声，市场进入震荡走势，行业轮动特征强化，前期强势的TMT板块或走弱，稳增长政策指向的顺周期板块将迎来盈利端预期上修。
进入业绩真空期后，下一个催化剂是什么？
关注稳增长政策到制造业复苏的阶段性定价。市场已经进入业绩真空期，预期博弈程度加剧背景下，政策端将会是市场定价的重要抓手。宏观层面判断，稳增长持续发力背景下，2024年全年制造业投资将保持较高增速，预计国内制造业复苏趋势持续，考虑到汇率、国际收支压力，政策或将集中于上半年发力，交易时点集中在12月下旬到2024年1月上旬，届时顺周期行情有望迎来脉冲性上行。
科技板块未来将出现分化，为什么？
半导体ETF估值端定价充分，盈利端尚未充分定价。我们预计TMT板块风险偏好修复行情临近尾声，在没有AI技术巨大突破等重要催化的背景下，板块行情将走向分化，接下来市场将开始对盈利端进行定价。其中，半导体景气拐点预期不断强化，台积电营收、半导体设备及IC设计订单不断落地，2024年半导体板块盈利端有望出现趋势性上行，维持看好半导体ETF。
上证综指本周（20231113-20231118）震荡上涨，周度涨跌幅 +0.51%。从价格分段的角度来看，上证综指日线逐渐企稳，周线级别斜率本周内与日线重合。
从宏观经济高频预测结果来看，GDPNOW模型本周对GDP增速的最新预测值为5.2%（11月16日更新），较上周维持不变，近两周经济预期改善后基本维持近在同一水平。
本周知情交易者活跃度指标回落明显，与市场行情不同，本周权益市场收涨，但知情交易者活跃程度持续下降，知情交易者对后市态度转为谨慎。
我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。从结果上来看，本周社会服务、环保、汽车等行业的ROEFTTM环比增长靠前；钢铁、建筑材料、石油石化等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前。
总量上，北向资金本周共计净流出45.7亿元，在大科技板块呈净流入状态，与其他板块对比明显。本周北向资金减持较多的是大金融和周期中游板块，周度净流出依次为41.0、24.4亿元。具体到行业赛道，本周北向资金本净流入前三的行业是电子、计算机、通信行业，分别净流入20.7、12.3、10.8亿元。本周北向资金净流出前三的行业是非银金融、银行、传媒行业，分别净流出25.0、14.3、13.0亿元。
本周两融净流入最高的行业为计算机、非银金融、电子行业，其中计算机行业净流入31亿元，较其他行业处于领先状态。净流出最高的是国防军工、纺织服装、煤炭行业。
从基金仓位估计结果上来看，本周公募主动偏股型基金仓位上调的板块主要是消费板块，其次小幅增持医药和金融地产板块。对医药、建材、食品饮料、电子行业分别加仓0.28%、0.16%、0.15%（食品饮料与电子行业加仓幅度相同）。同时，公募基金本周主要减持TMT板块，周减仓幅度为0.75%。行业维度减持幅度最大的是计算机、通信行业，分别减持0.46%、0.39。公募基金在TMT板块内部仓位调整维持分歧状态。
从BARRA风格因子收益表现上来看，伴随着本周权益市场维持震荡上涨，动量因子收益改善，贝塔和波动率因子维持正收益，但相较于上周优势缩窄。资金倾向于选择短期动量强劲和投资质量优秀的股票。市值风格方面，非线性市值因子收益转亏为盈，市值因子收益较上周进一步下调，市值风格维持上周变化趋势向中盘偏移，中小盘风格相对占优。
1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
详细报告请查看20231119发布的浙商证券金融工程点评报告《风险偏好回升进程阶段性结束》
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