中信建投：特朗普的美债容忍上下限

中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2025-04-29 07:24

正文

继续减弱。贝森特关税缓和言论、放松监管讨论，对市场情绪形成支撑；联储官员表态中性，短期立场或不变；2、5、7年期美债拍卖整体一般，间接竞标份额处于低位，但未对市场形成干扰。

（三）下周关注：临近FOMC可能带来降息博弈机会

（1）策略上，税冲击导致的情绪和流动性影响逐步减弱，市场或逐步回归基本面逻辑，经济走弱和衰退预期强，且临近议息会议，降息博弈或升温，整体美债中枢还有下降空间。

（2）曲线上，衰退和降息逻辑下，整体曲线依然有陡峭化空间，但经济走弱和联储宽松需要时间，未兑现前存在不确定性，短期建议做陡中前段部分，超长期限不排除趋平。

（3）事件上，1季度 GDP 公布（或萎缩）、再融资会议（附息国债较难增发），对美债预计不构成明显利空。

一、本周话题：从政策立场倒推，特朗普对美债利率的容忍区间

4月2日，特朗普宣布对等关税计划后，美股美债等大跌。市场普遍认为，美债收益率在4月9日突破4.5%，可能是特朗普在当天紧急宣布延期对等关税90天的催化剂。

如果美债收益率的短期变化会对特朗普政策立场形成明显牵制，那么，特朗普容忍的美债利率的上限与下限大概在什么位置？

我们从特朗普内阁发言的结构，可以大致做一个粗略的评估。核心想法如下：

卢特尼克与纳瓦罗被认为是关税政策方面鹰派的代表，而贝森特则代表着温和派，其主张渐进式完成关税和财政改革。

美股市场的反应来看，二者的新闻热度确实可以体现一定的政策利空/利多，在贝森特热度更高的交易日，标普500平均上涨0.17%，而卢特尼克/纳瓦罗的热度更高时，标普500平均下跌0.53%。

二者在新闻中的相对热度变化，尤其是重要的拐点，可以尝试与10年期美债收益率建立联系。

结果显示：

（1）自大选以来，内阁的新闻热度，确实与美债利率呈现一定的正相关性。多次卢特尼克/纳瓦罗的热度大幅走高时，均对应10Y美债利率的下行，且跌破4.2%关口。相反，今年初和4月，出现两次贝森特主导舆论的拐点，其间10Y美债利率均大幅上行，且超过4.5%。

（2）因此，如果特朗普确实在使用内阁成员的舆论造势，对市场情绪进行管理，则美债可能对其短期政策立场施加了一定约束，尤其当10Y收益率接近4.5%时，贝森特往往会更多出现并释放鸽派言论，相反，当跌至4.2%或更低水平，特朗普的态度将更为强硬。