正文
第一个是出口持续改善。由于外需回升和人民币的连续贬值(从15年8月到去年底人民币贬值了14%)，从去年6月份以来出口一直在改善。考虑到去年的低基数，今年出口可能会恢复到正增长。
第二是基建的超预期。根据过去的政治周期，地方政府换届后政府都有投资冲动，一个佐证是近期的信贷社融超预期。大部分的企业中长期贷款是贷给了地方融资平台和基建已批的相关项目。所以，在地方换届后会迎来基建需求的超预期。
第三是设备投资也就是制造业投资的超预期。09-10年中国进行了产能扩张引发产能过剩，随后经济下滑带动企业持续去产能。在此背景下企业推迟设备的更新和替换。16年经济改善以后，企业开始进行大规模的设备更新和升级，企业的设备投资在去年底今年初爆增。
第四是补库存。因为商品价格的改善、供给端的出清等原因企业在去年开始补库存。
第五是房地产投资不悲观。市场对地产投资的判断分歧较大，去年市场对房地产投资的预测大都是负增长，极端的情况下房地产投资同比达到-5%到-7%。我们的预测是2-3%，主要是因为一二线甚至很多三线城市去库存超预期，开发商存在补库存的需求。这也是为什么我们对房地产投资不悲观的原因。
所以整个需求实际在今年年初是超预期的。支撑了这一波周期的复苏，在力度和持续时间上超市场预期。
1.2 信贷超预期
去年12月和今年1月的信贷都超预期，尤其是在1月下旬央行对信贷还进行了窗口指导。今年1月非金融公司的中长期贷款达到1.52万亿，大幅高于上年同期的1.06万亿。而去年同期也是历史高点，因此，信贷是显著超预期的。原因有二，一是因为前期房债调控使得大量的资金脱虚向实，银行增加了对实体经济贷款的配置;二是由于14、15年的降息降准导致基础利率达到历史低位，而16年以来PPI从年初的-5.3%一路回升到今年1月的6.9%，增长了12.2个百分点。企业的实际贷款利率大幅下降的，企业的融资需求开始回暖。由于信贷社融一般相对投资有一个季度的滞后，这意味着二季度经济不应该悲观，这一轮小周期复苏的持续时间比市场原来预计的要长一些。
