【广发资产研究】新投资范式2.0：世界秩序重塑—债务周期下的资产配置新策略系列（五）

二

“海湖庄园协议”这一概念最早来自现任白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰于去年11月发布的《重组全球贸易体系的用户指南》，曾引起华尔街内部广泛讨论。

概括而言，“海湖庄园协议”方案的核心试图通过重塑全球贸易秩序（加征关税）+重塑全球货币金融秩序（美元贬值/美债重组）—>来缓解美国长期以来存在的经常项目赤字与财政赤字、恢复美国出口与制造业的竞争力、强化美国财政可持续性。

目前而言，“海湖庄园协议”中的设想全面落地面对诸多阻力，但基于本轮特朗普政府非常规的政策取向以及重塑世界秩序的底层逻辑，深刻理解“海湖庄园协议”，从而对特朗普政府未来政策走向有所预期是必要的。

三

新投资范式三大宏观交易背景

我们自24.1 “债务周期大局观” 系列以来提出，全球资产配置应围绕三大核心矛盾：（1）逆全球化；（2）债务周期；（3）AI产业趋势。

我们自23.6 《新投资范式：拥抱确定性》 提出，新投资范式的宏观背景：美债利率higher for longer+中债利率lower for longer。

特朗普上台后的政策节奏、逆全球化孤立主义将加剧全球经济增长和通胀的不确定性，进一步强化了新投资范式底层逻辑，美债利率higher for longer+中债利率lower for longer之外，新投资范式的宏观背景还面临全球风险溢价中枢的抬升。 而全球风险溢价中枢抬升会显著影响大类资产间的相关性并且抬高全球资产的波动率中枢，从而长时间地深刻颠覆原有的全球资产配置框架。

1.美债利率higher for longer

2023-2024，新投资范式的宏观背景“美债利率higher for longer”一语成谶。 全球经济一体化分工下，依托于从其他制造国/能源国进口廉价的商品和能源，美国维持低通胀+低利率的良性循环。新投资范式，逆全球化的程度加深，美国维持低通胀低利率的基础也将不复存在，美债利率higher for longer将成为新投资范式的宏观底色之一。

2.中债利率 lower for longer

中国私人部门仍处于债务收缩期，中债利率lower for longer 。 我们自24.3 《债务周期下的资产配置：避险资产篇》 提示， 长端与短端利率在债务收缩期会进入下行通道，利率债迎来长牛。再结合我们在24.7 《债务周期看地产，大拐点来了吗？》 中构造的指标体系（ “偿债总额/GDP” 、 “债务总额/GDP” ）来定位当前中国债务周期所处位置：中国私人部门仍处于债务收缩期（由 “被动加杠杆”逐步迈向“主动去杠杆”阶段）。向后展望，中债利率或告别“被动加杠杆”阶段的陡峭下行，在“主动去杠杆”阶段下行空间或将收窄/ 斜率或将放缓，但仍维持中债利率lower for longer 的判断。