正文
商品不是预期资产；它们反映了当前实际的“现货供需”状态。它们也没有提供收入来源，使其比股票和固定收益市场的资产更难以估值。
2000年代初所谓的商品繁荣是基于以下两个关键原则：不可再生的自然资源是有限的，而这些资源的消费不是。毫无疑问，人口的增长和消费对有形商品的供应施加了压力。因此，从逻辑上讲，商品价格应遵循长期的上升轨迹。但是，事实并非如此。实际上，从1970年至2019年的近50年中，商品价格仅适度上涨，尽管有时会出现价格大幅上涨且经常是暴力上涨的时期。
许多市场参与者没有意识到商品价格随时间必然上涨的观点并不一致。人类创造力、生产率的不断提高以及人类条件带来的有效经济资源分配，与商品价格随着时间的推移不受限制地升值的论点从根本上是矛盾的。图1显示了标普GSCI与标普500指数的长期走势。
特定商品的短期供需失衡可能导致现货价格大幅波动，以及远期曲线斜率的变化。但是，从长远来看，随着市场参与者调整他们的期望和生产水平，供求曲线趋于平滑得多。例如，高需求导致的高价格将在短期内鼓励向替代产品的转变。相反，在较长时期内，高价格鼓励发展新的供应来源，加速永久替代，或迫使人们彻底重新考虑使用某种商品或一种消费方式。
一般而言，商品有三个收益组成部分：现货价格变动（即现货收益），展期收益率（套利收益）和抵押收益率。
商品的现货价格可能很难获得，并且经常因商品的存放地点而有偏差。现货市场涉及买卖双方之间的货物实物转让；这些市场中的价格反映了当前（或近期）的供需状况。在大多数情况下，将近月期货合约用作现货价格的代理变量。
展期收益或套利会增加或减少商品的收益。任何以商品期货为基础工具的商品投资产品，都必须不断地将近期合约到期再投资或滚动为远期合约，以保持对相应商品的不间断敞口。如果期货曲线是向上倾斜的（期货升水），则展期收益率将为负。如果期货曲线向下倾斜（期货贴水），则展期收益率将为正。图2展示了期货升水和贴水市场可能对商品收益产生的影响。
抵押品收益率是指投资于固定收益工具的抵押品产生的利息收入。
大宗商品投资产品，无论是共同基金、ETF还是简单的期货策略，都不能直接提供基础实物商品的敞口。商品投资策略主要投资于商品期货或参与商品市场的公司的股票。利用商品期货的商品敞口通常没有充分的资金。经理人将使用基金资产的较大部分来购买国债，以便为期货合约提供抵押品。因此，很大一部分回报可能来自投资于固定收益工具的抵押品，最常见的是美国国库券。
3.1. 通货膨胀保护
在多元化的投资组合中长期偏向商品的最常见理由之一是，历史上已证明商品是对抗通货膨胀的可靠对冲工具（Gorton and Rouwenhorst, 2004）。但是，将商品视为对通胀敏感的人可能更现实。当涉及到意外的通货膨胀时，它们通常被吹捧为特别有效。这具有直觉意义，因为通常是商品供应冲击导致意外的通货膨胀。然而，即使食品和能源继续占美国CPI的四分之一左右，通货膨胀的基本性质也在全球经济中发生着变化。也就是说，随着通货膨胀越来越受到劳动力成本、生产率水平和技术破坏等因素的驱动，商品作为通货膨胀对冲的作用可能正在减弱。
当前的低通胀环境也可能会削弱大宗商品作为长期通胀对冲工具的价值。鉴于通货膨胀可能很难预测，而且市场参与者可能会遇到意想不到的通货膨胀冲击，因此有必要对商品在不同的通胀和通缩时期的表现有一个历史性的看法。
